Но сейчас вся эта модель разрушается, потому что сама природа пользователя изменилась. ИИ-агент не является человеком и не занимает место. Он может выполнять работу десяти аналитиков одновременно, не требуя ни одной дополнительной лицензии в старой логике. По данным IDC, к 2028 году чистая seat-based модель устареет и 70% вендоров будут вынуждены переосмыслить своё ценностное предложение по мере того, как ИИ-агенты вытесняют ручной труд. Forbes прямо в марте 2026 года вышел с заголовком: “ИИ убивает seat-лицензию. Венчурный капитал не готов к тому, что будет дальше”.

Мы видели масштабную коррекцию множества софтвер компаний на этом фоне, вне зависимости от их финансовой устойчивости или способности интеграции в новую технологическую ось. Поэтому в данной статье я попытаюсь ответить на несколько вопросов.

• Какой из секторов в software отрасли наиболее защищён от обесценивания?

• Почему шумиха вокруг Claude Mythos представляет собой возможности, а не риски?

• И наконец, как на этом заработать первым?

Сектор, который питается хаосом

В “Равновесии” я описывал модель Кабальеро и три равновесия IT-экосистемы, показывая, что мы находимся внутри Region II — зоны развёртывания ИИ, где доходность капитала держится на плато. В “SaaS-Армагедоне” я разобрал, как этот же ИИ подрывает seat-based модель корпоративного софта, смещая прибыль от человеко-часов к машино-времени. Но в обеих статьях я намеренно обошёл стороной один сектор, который ведёт себя принципиально иначе, нежели остальной software.

Read more

Инициация сбора данных

Данные были собраны с использованием Sierra Charts за период с 21.07.2015 по 28.07.2025. Итоговый массив составил 2506 записей, что охватывает чуть более 10 лет. В качестве инструмента использовался ES, с учётом корректировки часовых поясов и переходов между контрактами. Праздничные и укороченные торговые сессии намеренно исключены из выборки.

Для уточнения того, какие именно параметры подвергались сбору, ниже приведу несколько примеров.

Фьючерсы торгуются практически непрерывно, 23 часа в сутки, однако внутри этого цикла выделяются два ключевых сегмента: Overnight и RTH (Regular Trading Hours). Overnight охватывает движение цены до открытия фондового рынка, в то время как RTH формирует основную активность дня. Более 70% совокупного дневного объёма сосредоточено именно в пределах RTH, что делает данное разделение фундаментальным для анализа.

Именно эта структура позволяет корректно работать с уровнями: Previous Day High & Low предыдущей сессии и Overnight High & Low текущего дня. Эти уровни представляют не просто ценовые отметки, а ключевые ориентиры, отражающие баланс сил между участниками рынка.

Помимо прочего, около 40 лет назад директор CBOT, отвечавший тогда за рыночную информацию, предложил способ сделать взаимодействие с рынком более наглядным. Вся RTH-сессия была разбита на 30-минутные интервалы, каждому из которых присвоили букву в алфавитном порядке. В основе подхода лежала идея отразить распределение торговой активности через форму нормального распределения, чтобы легче отслеживать изменения баланса внутри дня.

Об этом можно прочесть в наших материалах:

Удивительно, но эта на первый взгляд простая концепция продолжает работать и сегодня. Как бы ни менялся рынок, баланс и дисбаланс остаются его фундаментальной частью. Если рассмотреть рыночную ситуацию за 30.06.2025 – 01.07.2025 через призму Market Profile, картина становится значительно яснее: чётко видно, где цена формировала баланс и где возникал дисбаланс в распределении времени на разных ценовых уровнях в течение RTH-сессии

Именно это и представляет интерес внутри дня: различные точки и типы открытий, периоды расширения начального баланса, формирование структуры дня в зависимости от типа закрытия рынка и сами уровни закрытий. Если деконструировать RTH-сессию за 1 июля текущего года, количество переменных для анализа и поиска взаимосвязей оказывается весьма показательной величиной и даёт хорошую базу для дальнейшего исследования.

Входящие данные

Сами по себе категории вроде Day of Week не являются отдельными переменными — это группы, внутри которых содержится от 2 до 12 значений.

Если бы такие группы, как Day of Week или Opening Location, рассматривались именно как переменные, и мы искали взаимосвязи между двумя элементами из десяти без учёта порядка, то получили бы 45 комбинаций. Формула проста: из 10 переменных выбираем первую, остаётся 9 для второй. 10×9=9010×9=90, и, так как порядок не важен, делим на количество элементов в комбинации: 90/2=4590/2=45.

Однако в реальности, с учётом количества значений внутри каждой группы, итоговое число комбинаций для всех пар достигает 919 при рассмотрении только двух переменных в одной связке. Это довольно внушительно, но часть данных не имеет практической ценности. Например, Extension Period важно учитывать статистически, но если за 10 лет вероятность Extension в период «K» составляет всего 0.9%, такая переменная практически не даёт полезной информации для анализа.

Некоторые параметры действительно могут оказаться несущественными, однако даже на уровне общей статистики проявляются закономерности, которые сложно игнорировать. Например, расширение границ первого часа во втором часе торгов (C+D Period) происходит с вероятностью 78.8%. Вероятность формирования Only B Spikeсоставляет всего 13.1%, что автоматически означает 86.9% шанс на расширение границ B Spike в первые полтора часа открытия.

Уровни Previous Day High & Low остаются нетронутыми в 54% случаев, а достижение обоих экстремумов в рамках одной сессии встречается лишь в 6.3% наблюдений. В то же время вероятность теста Overnight Levels достигает весомых 93.9%.

Даже эта базовая статистика уже позволяет построить несколько рабочих стратегий. Но реальный потенциал открывается, если копнуть глубже.

Обработка данных

Имея большое количество переменных, важно тщательно отобрать действительно значимые, чтобы исключить из анализа данные, не несущие практической пользы. Для этого в исследовании будет использоваться принцип: «Какова вероятность события Y, если событие X уже произошло?», основанный на формуле условной вероятности.

Иными словами, вероятность события Y при условии, что произошло событие X, равна отношению количества случаев, когда Y и X наступили одновременно, к общему количеству случаев наступления X.

Простой пример: из 2506 торговых дней 468 приходятся на понедельник. Нам необходимо определить вероятность того, что Opening Location (категория) будет иметь тип Value Area (переменная) именно в понедельник. Известно, что таких совпадений 151. Следовательно:

Получаем результат 32.3%. Все дальнейшие вычисления для пар переменных в исследовании будут выполняться по этой же формуле условной вероятности, где анализируется вероятность события Y при условии наступления события X.

Две переменных

Чтобы исключить излишний шум и сосредоточиться на ключевых факторах, в качестве базовых будут использоваться три категории. Именно они формируют «настроение дня» и задают стартовые условия для всей торговой сессии, определяя контекст, в котором развиваются остальные переменные.

Day of Week

Opening Location

Opening Type

Несколько уточнений

Для начала важно уточнить несколько ключевых моментов. Тип открытия Out of Range не имеет статистической связи с уровнями Previous Day High & Low, так как само по себе такое открытие происходит за пределами диапазона предыдущего дня.

Место открытия Value Area практически не пересекается с другими типами открытий, за исключением Open Auction, поскольку оба варианта предполагают нахождение рынка в состоянии баланса. Аналогично, Open Auction не имеет значимой связи с остальными местами открытия.

Из интересных наблюдений: при открытии по типу Open Drive вероятность расширения границ начального баланса в C-периоде составляет 73.3%. Однако важно учитывать, что этот тип открытия сложен для системной торговли на дистанции, поскольку корректно определить его можно лишь ближе к завершению формирования Initial Balance.

Также стоит отметить, что при типе открытия Open Rejection Reverse вероятность достижения уровней Previous Day High & Low в течение сессии снижается с 46% до 28.3%. Этот факт можно использовать для построения контртрендовых стратегий.

Три переменных

При работе с тремя переменными в качестве основы используются две базовые. Такой подход идеально подходит для анализа, поскольку Day of Week, Opening Location и Opening Type известны уже в первый час торгов. Это даёт возможность прогнозировать возможные сценарии развития событий на протяжении оставшейся части сессии.

Формула условной вероятности для трёх переменных в данном случае принимает вид:

Или простыми словами: вероятность события Z считается не от всех дней, а только от тех, где одновременно выполнились базовые условия X и Y.

Day of Week + Opening Location

Day of Week + Opening Type

Opening Location + Opening Type

Четыре переменных

Формула расчёта остаётся почти той же, но добавляется ещё одно событие W. В этом случае вероятность считается как отношение количества случаев, когда одновременно произошли все четыре события (X, Y, Z, W), к количеству случаев, когда выполнились три базовых события (X, Y и Z):

При наших условиях это не самый гибкий подход, однако он позволяет определить вероятности развития дня, опираясь на три ключевых критерия: Day of Week, Opening Location и Opening Type.

Дополнительно целесообразно рассмотреть комбинацию Opening Location + Opening Type + Day Type в связке с параметром Closed, чтобы оценить, как начальные условия сессии коррелируют с её завершением.

Day of Week + Opening Location + Opening Type

По отношению к Closed

В рамках анализа представляют интерес две ключевые вариации:

1. Взаимосвязь Opening Location, Opening Type и Day Type с типом закрытия сессии.
   Такой подход позволяет понять, как начальные условия торгового дня (место открытия, характер открытия и структура самого дня) влияют на то, каким образом рынок завершает сессию. Это даёт основу для оценки сценариев от начала до конца торгов и выявления закономерностей перехода от стартового баланса к финальной точке закрытия.

2. Та же комбинация, но с добавлением Day of Week к Opening Location, Opening Type и Day Type.
   Включение дня недели позволяет учитывать влияние сезонности и цикличности внутри недели. Это даёт возможность увидеть, как определённые дни (например, понедельники или пятницы) меняют вероятность того или иного типа закрытия при одинаковых условиях открытия и структуры дня.

Обе вариации дают ценный срез: первая показывает чистую реакцию рынка на стартовые условия внутри одной сессии, вторая — накладывает поверх этого фактор времени, добавляя контекст и позволяя выявить недельные паттерны.

Заключение

По сути, это всего лишь поиск взаимосвязей на конкретном активе при выбранных критериях - один из множества возможных подходов. В данном случае мы опирались на формулу условной вероятности, не затрагивая сводные, совместные и маргинальные вероятности, не применяли отклонения от нормы, коэффициент Крамера или Байесовский подход.

Эти данные всё ещё находятся на этапе предварительной обработки и не представляют собой готовую торговую модель. Тем не менее, они позволяют ответить на базовые вопросы. Например: «Можно ли в пятницу при месте открытия Range и типе открытия Open-Drive торговать “C” extension period с вероятностью 75.5% прибыльно?» - да, можно.

В какую сторону использовать эту вероятность - вопрос стратегии. Ключевым фактором всё равно остаётся EV (Expected Value), который показывает среднюю доходность на выбранной вероятности. Но об этом позже.

Я глубоко убежден в том, что именно понимание процессов и принципов работы рынка на котором ты торгуешь, является фундаментальным условием того, чтобы хотя бы фактически приблизиться к профессии трейдера. По-настоящему стоящие открытия, выявление логичных закономерностей (а не просто паттернов) всегда происходят из фундаментальных, базовых вещей разобранных на детали.

Я торгую на фьючерсном рынке, поэтому мое исследование связано непосредственно с его принципами и механизмами работы.

Цель исследования

Цель простая и понятная для каждого трейдера - изучить исследуемый объект на наличие потенциала его монетизировать.

Объект исследования

В рамках данного исследования мной был изучен неотъемлемый механизм фьючерсного рынка - rollover.

Прежде чем перейти к графикам, разберемся с самим принципом работы rollover, так как это первично и это наша база.

Для чего нужен rollover?

Фьючерсные контракты имеют свой срок действия, он может отличаться в зависимости от того, к чему привязан фьючерс (сырьевой рынок, американские индексы и так далее).

Я торгую фьючерсами на Nasdaq 100 (NQ), поэтому мы сосредоточимся именно на фьючерсах, связанных с американскими индексами. Контракты на них имеют срок действия продолжительностью в квартал, что означает, что за год действует четыре контракта:

1. Мартовский контракт: январь – март;

2. Июньский контракт: апрель – июнь;

3. Сентябрьский контракт: июль – сентябрь;

4. Декабрьский контракт: октябрь – декабрь.

Суть заключается в том, что к дате экспирации (истечение срока действия текущего контракта) участник имеет три опции:

1. Выполнить расчеты по контракту;

2. Роллировать сделку — закрыть ее на текущем контракте и открыть на новом;

3. Полностью закрыть сделку и выйти с рынка.

Роллирование преобладает среди других опций — именно эту опцию чаще всего выбирают участники рынка, что делает период rollover временем, когда трейдеры фактически принимают решения по своим сделкам за весь квартал, так как экспирацию выбирают не более 1–2 % от общей массы. Этот аспект и представляет для нас интерес.

Для ролловера устанавливается конкретный временной промежуток, в течение которого возможно осуществить "перенос" сделки на новый контракт. Чаще всего это неделя до даты экспирации, но, безусловно, нужно уточнять конкретные даты, что можно сделать на сайте CME.

В графе "roll" вы видите конечную дату перехода — сам день ролловера (rollover day), но фактически переход начинается за несколько дней до этого. Определять начало перехода можно и нужно через переток открытого интереса и объемов с текущего контракта на следующий.

Как и почему образуется rollover gap?

Образование гэпа (gap) связано непосредственно с ценовым разрывом, который возникает из-за того, что цены на графике текущего (заканчивающегося) контракта и нового контракта различаются. Это происходит потому, что часть участников рынка всё ещё использует старый контракт, тогда как другие уже перешли на новый. В результате этого мы наблюдаем разницу, которая визуально выглядит как пустота (gap) на графике.

Чтобы иметь возможность увидеть rollover gap, вам необходимо выбрать бессрочный контракт с выключенной корректировкой изменений контрактов на графике электронной сессии. Тут все просто и логично, именно бессрочный контракт позволяет нам увидеть ценовый разрыв, так как мы видим картину целиком в ее безпрерывном виде (видим все цены). А корректировку изменений контрактов следует выключать, поскольку эта функция “склеивает” график показывая вам усредненные цены, как раз таки с целью не допустить наличия визуальных разрывов на графике

Параметр "B-ADJ" (корректировка цен) должен быть отключён.

Приведу наглядный пример, почему этот параметр необходимо деактивировать.

Как монетизировать результат исследования ?

Рынок реагирует на тест ценового разрыва, и эта реакция достаточно сильна, чтобы использовать её для увеличения депозита.

Чтобы это было наглядно, я даже не буду демонстрировать попытки улучшить вход, используя LTF, структуру или улучшая точку входа, например, от зоны 0.5.

Предлагаю вам оценить результат при открытии сделки от теста начала гэпа, с выставлением уровня SL за нижнюю тень свечи, которая начала его формирование. То есть, по сути, мы входим от всего ценового разрыва. Тем не менее, даже при таких условиях результаты, с моей точки зрения, впечатляющие.

Я провёл бэктест с 4-го квартала 2022 года по последний актуальный ролловер на момент написания статьи (3-й квартал 2024 года). Я протестировал два варианта риск-менеджмента — 1/1.5 и 1/2.

Ниже вы можете ознакомиться с результатами:

График потенциальной прибыли при риск-менеджменте 1/1.5. Winrate составляет 87.5%.

График потенциальной прибыли при риск-менеджменте 1/2. Winrate составляет 75%.

Выводы

Можно сделать много полезных открытий, изучая базовые принципы и механизмы работы рынка. Для этого не нужно искать скрытые секреты и алгоритмы. Понятие ролловера — это стандартная процедура, о которой в развитых странах рассказывают в учебниках или на занятиях в вузах. Это не скрытая информация, а данность. Но даже такая, казалось бы, простая вещь может быть монетизирована. Самое главное — это то, что она будет существовать всегда или, как минимум, долгое время. Да, закономерность, связанная с rollover gap, может со временем перестать работать, ведь нет ничего вечного, но сам ролловер останется, потому что это фундаментальный принцип работы рынка фьючерсов.

Мы все торгуем вероятностями, подкреплёнными нашими убеждениями. Я предпочитаю строить свои убеждения на чём-то фундаментальном, потому что это нечто надёжное, в отличие от хрупких свечных паттернов. Ролловер — это один из механизмов большой машины, который позволяет ей двигаться вперёд.

Уверяю вас, что таких простых и базовых вещей существует множество. Важно лишь правильное отношение к своей торговле и построение устойчивых убеждений.

Компания Coherent - глобальный технологический лидер в области материалов, лазеров и компонентов для телекоммуникаций. Компания была основана в 1971 году и за более чем 50 лет своего существования превратилась в вертикально-интегрированного поставщика передовых решений для телекоммуникаций - от материалов и компонентов до подсистем и систем. Компания имеет несколько рынков сбыта.

Продукция и рынки сбыта

Промышленность:

Волоконные лазеры, используются для лазерной сварки батарей, особенно при производстве аккумуляторов для электрических транспортных средств. Также используются в производстве передовых медицинских устройств.

Ультрафиолетовые лазеры применяются в полупроводниковом и дисплейном оборудовании. Лазеры используются от слитков до упакованных интегральных схем и в производстве OLED для мобильных устройств и микро-светодиодов для высококачественных телевизоров и больших дисплеев.

Комплексные лазерные системы и подсистемы - предназначены для абсолютно разных промышленных применений, в том числе для аэрокосмической и оборонной промышленности.

Лазерные компоненты, оптика и кристаллы - компоненты для создания и обслуживания передовых лазерных систем.

Керамика, металломатричные композиты и алмазные материалы - высокопроизводительные материалы, которые используются в различных промышленных процессах.

Телекоммуникации:

Встраиваемые когерентные трансиверы. Дополню, что это устройства, используемые в оптических телекоммуникационных сетях для передачи большого объема данных на дальние расстояния по оптоволоконным кабелям с помощью лазерных технологий. Ключевое отличие когерентных трансиверов - использование сложной обработки сигнала на передающей и приемной стороне, что дает возможность передавать данные на гораздо более высоких скоростях и дальних расстояниях с меньшими потерями и искажениями по сравнению с традиционными оптическими трансиверами. Благодаря этому когерентные трансиверы критически важны для создания высокоскоростных магистральных и межобластных сетей передачи данных современных телекоммуникационных операторов и облачных провайдеров. Такие трансиверы применяются в открытых разрозненных системах и поддерживают скорость передачи данных от 100 до 800 Гбит/с, в то время как традиционные оптические трансиверы достигают скорости до 400 Гбит/с. Это означает, что Coherent превосходит конкурентов по скорости.

Трансиверы для передачи данных. Применяются для увеличения пропускной способности облачных инфраструктур. Включают в себя компоненты для искусственного интеллекта и машинного обучения.

Волновые селективные переключатели. Используются в оптических сетях для управления и маршрутизации оптических сигналов.

Встраиваемые оптические линейные подсистемы применяются в телекоммуникационных системах для обеспечения гибкости и масштабируемости сетей.

Накачивающие лазеры используются в наземных и подводных телекоммуникационных системах для усиления оптических сигналов на больших расстояниях.

Лазерные диоды, изготовленные из соединения индий-фосфид (InP) и вертикально-излучающие лазеры, изготовленные на основе арсенида галлия (GaAs). Первый вид лазера широко применяется в телекоммуникационном оборудовании в качестве источников света для оптических трансиверов. Второй вид широко используется в оптических интерфейсах для коротких линий связи - внутри и между серверами в центрах обработки данных, а также в потребительской электронике, сенсорах и другом оборудовании. Оба типа лазеров - InP и GaAs - востребованы благодаря своим малым размерам, энергоэффективности и возможности интегрирования в оптические схемы передачи данных.

Электроника:

Вся продукция электроники связана с лазерными системами и оптикой. Но если вкратце, то Coherent производит и поставляет высокотехнологичные компоненты для потребительской и автомобильной электроники. Их сенсоры используются в устройствах дополненной и виртуальной реальности (AR/VR) и носимых гаджетах для мониторинга здоровья. Лазеры помогают в 3D-сенсорике и точном измерении расстояний. В автомобилях их компоненты улучшают работу электромобилей и систем автономного вождения. Компания также создает материалы и оптику для улучшения дисплеев и коммуникационных систем.

Приборостроение:

Coherent производит компоненты и системы для приборостроения в медицине и науке. Они создают технологии для умного здравоохранения, быстрых и точных медицинских анализов, а также персонализированной медицины. Для научных исследований они разрабатывают приборы для мониторинга окружающей среды и продвинутые инструменты. Coherent также предлагает оптику, лазеры и термоэлектрические компоненты, которые используются в биотехнологиях и экологических исследованиях. Компания обеспечивает высокое качество своих продуктов и быстро выводят их на рынок, постоянно внедряя инновации.

Структура выручки

Начнем с того, что средний рост выручки компании за 10 лет, составляет 25% в год:

Так же указано пять значимых приобретений компании, которые позволили увеличить выручку. Из всей вышеперечисленной информации мы приходим к вопросу: что именно приносит наибольшую прибыль? Ранее, я специально больше внимания уделил именно телекоммуникациям.

Наибольшую выгоду компания получает всего от двух рынков - промышленности и телекоммуникаций. Высокие доходы от промышленности связаны с спросом на лазерные системы для сварки электромобилей. Использования лазеров для производства полупроводников и электроники - так же относится к промышленности, в полупроводниковой отрасли обработка материалов требует высокой точности, и именно лазеры ее обеспечивают.

Рост доходов на рынке телекоммуникаций вызван спросом на трансиверы 800G и выше для центров обработки данных, которые обслуживают приложения искусственного интеллекта и облачные вычисления. Развитие ИИ только способствует переходу человечества на новый уровень в технологиях, а новые технологии требуют большей скорости. По прогнозам руководства компании Coherent, ближайшие 5 лет доминирующее положение займет скорость передачи данных - 800G/1,6T:

Компании постепенно переходят к использованию волоконно-оптических линий связи, чтобы увеличить свою пропускную способность. Расширение сетей 5G также требует установки большого количества оптических компонентов и трансиверов высокой скорости. Исходя из прогнозов, подключение технологий 5G также будет увеличиваться ближайшие 5 лет, что поспособствует росту выручки:

Coherent Corp. работает на нескольких континентах, и здесь присутствует геополитический риск со стороны Китая. Товарная война может частично уменьшить прибыль компании, что также стоит учитывать при покупке акций. Но широкая диверсификация производства и поставок, может позволить компании устоять перед подобными вызовами.

Оценка стоимости Coherent, Corp.

Изменение коэффициента рентабельности собственного капитала (Return on Equity) и мультипликатора "цена/балансовая стоимость" (Price to Book) - один из принципов финансового анализа и оценки акций.

Return on Equity – показатель, измеряющий доходность собственного капитала, то есть насколько эффективно компания использует свой капитал для создания прибыли.

Price-to-Book – это мультипликатор, который сравнивает рыночную стоимость компании с ее балансовой стоимостью, то есть с суммой, которую теоретически могли бы получить акционеры в случае ликвидации компании после продажи всех активов и выплаты всех долгов.

Ниже приведена матрица, которая помогает визуализировать положение компании в зависимости от ее коэффициента рентабельности собственного капитала (Return on Equity) и цены/балансовая стоимости (Price to Book).

Низкий ROE и низкий PB говорит нам о проблемах в компании, которая неэффективно использует свой капитал, что приводит к оценке ниже ее балансовой стоимости.

Высокий ROE и высокий PB указывает на успешную компанию с эффективным использованием капитала, что отражается в ее высокой рыночной оценке.

Что можно увидеть из динамики этих показателей в компании Coherent?

Return on Equity

Price-to-Book

Да, ROE показывает отрицательные значения по отношению к Q2’24, но он выше, чем в предыдущих кварталах (Q4’23, Q1’24). Отрицательный ROE означает, что у компании убытки и высокий уровень долга. И это действительно так, но связано это по большей мере с инвестициями в бизнес.

Мультипликатор Price-to-Book находится (1.73) ниже среднего показателя в секторе информационных технологий (3.18) и ниже среднего показателя по отрасли (2.92). То есть по отношению к сектору и отрасли, цена компании занижена чуть ли не в 2 раза. Так же, мультипликатор PB растет уже в течение 3-х кварталов. Поэтому взглянем на прибыль и долговую нагрузку компании.

Чистая прибыль

Исходя из динамики прибылей, последние четыре квартала компания стремительно выбирается из убытков за счет роста выручки и операционных доходов, связанных с

Чистый долг

Если же обратить внимание на долг, то последние семь кварталов долг постепенно снижается. За последний квартал компания выплатила $58 млн по своим долговым обязательствам и рефинансировала свой кредит на сумму $2,4 млрд, снизив процентную ставку на 0,25%, что экономит компании $9 млн в год. За счет изменений в доходах и долговой нагрузке, рейтинговое агентство Moody's повысило кредитный рейтинг компании до Ba2, что только подтверждает ожидания улучшения финансовых показателей в будущем.

Исходя из матричного метода, который был приведен выше, стоит ожидать улучшения фундаментальных показателей стоимости (Price to Book) и роста (Return on Equity).

Что было сказано на последнем звонке акционеров?

Компания Coherent Corp отчиталась о отличных результатах за третий квартал 2024 финансового года (финансовый год компании отличается от календарного). Это подкреплено сильными позициями в нескольких ключевых сегментах рынка. Хотя основным драйвером роста стал спрос на 800G трансиверы для центров обработки данных и приложений ИИ, компания демонстрирует технологическое лидерство по целому ряду направлений.

В сегменте 800G/1.6Т трансиверов Coherent продолжает наращивать выручку и расширять свою клиентскую базу. Но помимо этого, компания анонсировала прогресс в разработке 200-миллиметровых пластин карбида кремния для удовлетворения растущего спроса. Исполнительный вице-президент Сохейл Хан заявил, что компания "поставляет опытные партии нескольким клиентам, и обратная связь от них очень хорошая".

В сегменте материалов инновацией стал новый оптический коммутационный переключатель (OCS) на базе жидкокристаллической технологии, который может открыть новые возможности роста. Как отметила главный технический директор Джули Шеридан Энг, Coherent уже ведет переговоры о поставке образцов со многими клиентами.

В области лазеров и фотоники технический директор Джули Шеридан Энг подчеркнула преимущества компании в развитии технологий VCSEL, EML и кремниевой фотоники для следующего поколения 1.6Т/3.2Т трансиверов.

В сегменте телекоммуникаций, несмотря на замедление общего восстановления рынка, Coherent видит возможность для роста в Китае и на рынке цифровых когерентных оптических модулей благодаря своим дифференцированным продуктам.

С финансовой стороны, Coherent повысила прогноз годовой выручки и прибыли до $4,62-4,7 млрд и прибыли на акцию без учета разовых факторов до $1,56-1,73, благодаря диверсификации бизнеса. Временные трудности с маржой решены или находятся в процессе устранения.

Сильным остается операционный денежный поток - $117 млн в квартале. Временные трудности с валовой прибылью из-за проблем на производстве уже решены.

Как подвел итог гендиректор Чак Маттера: "У нас 300 лет опыта в управленческой команде. Мы продемонстрируем инвесторам глубину наших технологий, рынков и всего бизнеса. Лучшее еще впереди". Вполне вероятно, что он прав.

Держатели акций

Доля акций, удерживаемых всеми инсайдерами, составляет лишь 1.57%, контрольная часть находится в руках внешних инвесторов.

Интерес к компании со стороны крупных финансовых институтов достаточно высокий. 88.63% всех акций компании принадлежат институционалам. Наибольшие доли в акциях компании принадлежат Vanguard Group Inc. (10.08%), Dodge & Cox Inc. (9.90%), и Blackrock Inc. (8.07%). Так же я отметил бы фонд Стэнли Дракенмиллера, Duquesne Family Office Llc, который вледеет 1.66% компании, что для его портфеля составляет - 3.5%.

Итог

Coherent - многоуровневая компания, которая имеет широкую диверсификацию продукции. Первое, что я вижу в перспективе для Coherent - это рост клиентской базы для продаж трансиверов 800G, обоснованный масштабированием ИИ/машинного обучения. Второе - рост продаж телекоммуникационного оборудования для 5G технологий, по мере их развития.

Да, есть так же большое количество продукции, связанной с автомобилями, компьютерами и переносными устройствами. Но вероятнее всего, они будут отставать из-за высокого инфляционного давления и процентных ставок. Потребители попросту могут ограничить свои расходы на новые гаджеты и электронику, что негативно повлияет на продажи этих компонентов. Но эти факторы в итоге могут не оказать серьезного влияние на доходы из-за разных направлений деятельности.

Снижение долговой нагрузки, постепенное увеличение прибыли, позитивные прогнозы от руководства, высокие оценки аналитиков и недооценка компании с точки зрения ее стоимости - убедительные факторы для среднесрочной покупки акций.

Основные направления деятельности NVIDIA:

Производство графических процессоров (GPU):

• Для видеокарт - серии GeForce для игр и работы с графикой.

• Для рабочих станций и дата-центров - серии Quadro и Tesla.

Производство систем на кристалле (SoC) Tegra для мобильных устройств.

Разработка программных технологий:

• API DirectX, Vulkan для разработки графики.

• Фреймворки CUDA, cuDNN для ускорения нейросетей.

• Технологии обработки изображений.

Разработка платформ для искусственного интеллекта, машинного обучения и компьютерного зрения:

• Платформа NVIDIA DGX для глубокого обучения.

• Библиотеки моделей и фреймворков NVIDIA AI.

Разработка автопилотов и платформы NVIDIA Drive для беспилотного транспорта.

Разработка платформы NVIDIA Omniverse для 3D-дизайна и метавселенных.

Производство оборудования для игрового стриминга GeForce NOW.

Разработка облачных сервисов на базе своих технологий.

Компания развивает как аппаратные, так и программные решения во всех этих областях.

Основные конкуренты NVIDIA в области производства графических процессоров и решений для ИИ:

• AMD - крупнейший конкурент в сегменте дискретных GPU, производит видеокарты Radeon и GPU для дата-центров и суперкомпьютеров.

• Intel - выпускает встроенные GPU, а также разрабатывает дискретные видеокарты и решения для ИИ, например Habana Labs.

• Qualcomm - производитель мобильных SoC, включающих GPU. Разрабатывает AI Engine для ускорения нейросетей.

• Apple - разрабатывает собственные мобильные SoC с GPU и нейромоторами для iPhone и iPad.

• Samsung - производит SoC Exynos с графикой Mali, а также разрабатывает решения для ИИ.

• Amazon - разработчик ИИ-чипов для облака, например Trainium и Inferentia для ускорения машинного обучения.

• Tenstorrent - стартап, разрабатывает AI-чипы для автомобилей, робототехники и дата-центров.

• Graphcore - британский стартап, делает процессоры Colossus для машинного обучения и ИИ.

• Cerebras Systems - разработчик чипов для глубокого обучения CS-1 и CS-2.

Основная конкуренция NVIDIA сосредоточена в сегментах графических процессоров, решений для ИИ и высокопроизводительных вычислений. Не каждая из конкурентных компаний является публичной.

Искусственный интеллект - это не очередная мода, по типу метавселенной или NFT. После того как вы интегрируете технологии ИИ в свой рабочий процесс, вы увидите насколько увеличится ваша эффективность. Все больше и больше людей ознакамливается с этими технологиями и внедряет в свою повседневную жизнь, покупая подписки на различные приложения и ресурсы, основанные на ИИ. А теперь представьте, насколько можно оптимизировать работу множества крупных предприятий и увеличить производительность (соответственно уменьшить расходы и увеличить рентабельность) за счет технологий ИИ. Каждая компания заинтересована в этом.

Тот факт, что Nvidia является лидером в производстве микрочипов заточенных на работу с ИИ, объясняет рост количества продаж. Неверно считать, что Nvidia это мыльный пузырь, так как она каждый квартал подтверждает свою цену феноменальными прибылями, подобный рост которых не демонстрирует ни одна компания в мире.

Анализ годовой отчетности

Отчет о доходах

Выручка

$60,922 млрд, что на 126% больше, чем в предыдущем году. Это огромный рост, отражающий взрывной спрос на решения NVIDIA, особенно в сегменте центров обработки данных.

Валовая прибыль

$44,301 млрд, также сильно выросла по сравнению с предыдущим периодом, указывая на улучшение рентабельности бизнеса.

Операционная прибыль

$32,972 млрд, поскольку NVIDIA продолжала инвестировать в развитие, увеличивая операционные расходы. Тем не менее, взрывной рост выручки позволил сохранить высокие операционные прибыли.

Чистая прибыль

Рекордные $29,760 млрд благодаря существенному росту выручки и прибылей.

EBITDA

$34,480 млрд, также показывая высокую операционную эффективность бизнес-модели NVIDIA.

Именно эти основные финансовые метрики продемонстрировали впечатляющий рост в 2023 году, что повлияло на рост акций. Показатели отражают лидерство NVIDIA в области ускоренных вычислений и искусственного интеллекта для центров обработки данных.

Бухгалтерский баланс

Активы

Совокупные активы компании выросли до рекордных $65,73 млрд по состоянию на январь 2024 года с $41,18 млрд годом ранее. Это свидетельствует о значительных инвестициях в расширение бизнеса.

Денежные средства и инвестиции

Объем денежных средств и краткосрочных инвестиций также существенно увеличился до $25,98 млрд с $13,3 млрд годом ранее, что укрепляет ликвидную позицию компании.

Обязательства

Совокупные обязательства выросли до $22,75 млрд с $19,08 млрд, что указывает на активное привлечение заемного финансирования для инвестиционной деятельности. Но доля обязательств к совокупным пассивам снизилась до 34,6% с 46,2% годом ранее (это очень позитивный фактор).

Собственный капитал

Собственный капитал компании почти удвоился до $42,98 млрд по сравнению с $22,1 млрд годом ранее, главным образом за счет накопленной нераспределенной прибыли.

Общий долг

Общая задолженность снизилась до $11,06 млрд с $12,03 млрд, что говорит о сокращении долговой нагрузки.

Чистый долг

Чистый долг стал отрицательным и составил рекордные -$14,93 млрд, что является очень позитивным фактором для компании и указывает на ее высокую ликвидность.

Финансовое положение компании очень укрепилось по всем вышеперечисленным метрикам за последний год.

Денежные потоки

Денежный поток от операционной деятельности

Положительный операционный денежный поток в размере $28,090 млрд - очень сильный результат, указывающий на высокую рентабельность основной деятельности компании.

Денежный поток от инвестиционной деятельности

Отток $10,566 млрд связан в основном с инвестициями в ценные бумаги и капитальными затратами на расширение бизнеса.

Денежный поток от финансовой деятельности

Значительный отток $13,633 млрд обусловлен в первую очередь обратным выкупом акций на $12,316 млрд, что превысило выручку от выпуска новых акций.

Движение свободного денежного потока

Свободный денежный поток составил $27,02 млрд - отличный показатель прибыльности и способности генерировать денежные средства.

За январь 2024 года показатели говорят о том что компания зрелая и высокодоходная, активно реинвестирующая средства в рост бизнеса, но и возвращающая существенные средства акционерам через выкуп собственных акций.

Анализ квартальной отчетности

Отчет о доходах

Выручка

Выручка выросла до рекордных $22,1 млрд, увеличившись на 22% в поквартальном исчислении и на 265% в годовом. Главным фактором роста стал сегмент дата центров - его выручка выросла на 409% г/г до $18,4 млрд благодаря высокому спросу на продукты архитектуры Hopper для обучения и инференса генеративных ИИ-моделей и больших языковых моделей.

Валовая прибыль

Валовая маржа по GAAP (стандарт бухгалтерского учета) выросла до 76%, а по non-GAAP - до 76,7%, что объясняется правильной структурой затрат на компоненты и большой долей высокодоходного сегмента дата центров в выручке.

Операционная прибыль

Операционные расходы по GAAP выросли на 6% в квартальном сравнении, по non-GAAP - на 9%, из-за инвестиций в вычислительные мощности, инфраструктуру и найм новых сотрудников. Но высокая валовая прибыль позволила нарастить операционную прибыль и фактически, затраты не повлияли на финансовые результаты.

Чистая прибыль

Это рекордный квартальный показатель чистой прибыли. По сравнению с предыдущим кварталом ($9,243 млрд) чистая прибыль выросла на 33%. Такой рост обусловлен большим увеличение квартальной выручки на 22% при сохранении контроля над операционными расходами.

EBITDA

Квартальный показатель EBITDA также достиг рекордного значения, увеличившись на 30% относительно предыдущего квартала ($10,789 млрд). Это результат беспрецедентного роста выручки при высоких маржах, что обеспечило компании колоссальную операционную прибыль в отчетном периоде.

Таким образом, в 4 квартале 2024 года компания продемонстрировала исключительную прибыльность бизнеса, установив новые рекорды по чистой прибыли и EBITDA именно в квартальном разрезе благодаря взрывному спросу и высокой рентабельности.

Бухгалтерский баланс

Активы

Совокупные активы компании выросли до рекордных $65,73 млрд по состоянию на январь 2024 года с $41,18 млрд годом ранее, что свидетельствует о значительных инвестициях в расширение бизнеса.

Денежные средства и инвестиции

Объем денежных средств и краткосрочных инвестиций также существенно увеличился до $25,98 млрд с $13,30 млрд годом ранее, что укрепляет ликвидную позицию компании.

Обязательства

Совокупные обязательства выросли до $22,75 млрд с $19,08 млрд, что указывает на привлечение дополнительного заемного финансирования. Тем не менее, доля обязательств к совокупным пассивам снизилась до 34,6% с 46,4% годом ранее.

Собственный капитал

Собственный капитал компании значительно вырос до $42,98 млрд по сравнению с $22,10 млрд годом ранее, главным образом за счет роста нераспределенной прибыли.

Общий долг

Общая задолженность немного снизилась до $11,06 млрд с $12,03 млрд, указывая на некоторое сокращение долговой нагрузки.

Чистый долг

Чистый долг стал отрицательным и составил рекордные -$14,93 млрд, что является очень позитивным фактором для компании и свидетельствует о ее высокой ликвидности.

Финансовое положение компании сильно укрепилось по всем ключевым метрикам за последний год благодаря росту бизнеса и прибыли.

Денежные потоки

Денежные средства от операционной деятельности

Положительный операционный денежный поток в размере $11,499 млрд - очень сильный показатель. Это значит, что основной бизнес генерирует большой приток денежных средств.

Денежные средства от инвестиционной деятельности

Отток $6,109 млрд на инвестиции свидетельствует о продолжающихся значительных капитальных вложениях компании в расширение инфраструктуры и рост.

Денежные средства от финансовой деятельности

Отток $3,629 млрд главным образом связан с обратным выкупом акций на сумму $3,5 млрд, что превысило поступления от выпуска новых акций.

Движение свободных денежных средств

Свободный денежный поток составил положительные $11,25 млрд, что является очень сильным показателем и означает способность компании самофинансировать свой рост операционными денежными потоками.

Данные за январь 2024 года демонстрируют отличную динамику денежных потоков Nvidia - высокую операционную прибыль, финансирование инвестиций за счет операционного денежного потока, а не внешних источников финансирования. Это позитивные факторы для компании.

Звонок с акционерами

Негатив

• После введения ограничений на экспорт со стороны правительства США в октябре 2023 года, Nvidia не получила лицензий на поставку некоторых своих продуктов в Китай и вынуждена была приостановить поставки в эту страну. Он отметил, что они начали поставлять альтернативные продукты, не требующие лицензии, но бизнес в Китае существенно сократился.

• Спрос на продукцию Nvidia, особенно на новые поколения, значительно превышает предложение.

• Компания делает крупные авансовые платежи поставщикам для обеспечения производственных мощностей, что говорит о зависимости от их способности поставлять комплектующие.

Менеджмент косвенно коснулся этих проблем, но эти факторы могут все же могут незначительно повлиять на будущие финансовые результаты и операционную деятельность Nvidia.

Позитив

• Был зафиксирован рекордный квартальный доход в $22,1 млрд, что на 22% больше последовательно и на 265% больше в годовом исчислении. Общий годовой доход достиг $60,9 млрд, увеличившись на 126% по сравнению с предыдущим годом.

• Выручка центров обработки данных в 2024 финансовом году составила $47,5 млрд, увеличившись более чем в три раза по сравнению с предыдущим годом.

• Спрос на новую архитектуру графических процессоров и систем на чипе, разработанных Nvidia для ускорения задач ИИ и высокопроизводительных вычислений (Hopper) остается очень высоким. Сетевой бизнес превысил показатель годового дохода в $13 миллиардов.

• Компания добилась значительного прогресса в области программного обеспечения и услуг, годовой доход от которых в четвертом квартале достиг 1 миллиарда долларов".

• Положительные тенденции в таких отраслях, как автомобильная, здравоохранение, финансовые услуги, и концепция "суверенного ИИ" для разных стран/регионов.

• Главный исполнительный директор Дженсен Хуанг выразил оптимизм в отношении условий для продолжения роста в 2024 и 2025 календарных годах и далее.

Финансовые результаты, спрос на продукты, расширение в новые рынки и сегменты - это очень позитивные факторы для компании, что увеличит продажи и прибыль в будущем.

Риски

1. Риски, связанные с цепочкой поставок и производственными мощностями:

   1. Нехватка предложения для удовлетворения высокого спроса, особенно на новые продукты;

   2. Зависимость от поставщиков комплектующих и их способности наращивать производственные мощности;

   3. Потенциальные перебои в цепочке поставок из-за геополитических факторов.

2. Геополитика:

   1. Продолжающиеся торговые ограничения и экспортный контроль со стороны США в отношении Китая;

   2. Потенциальные трудности с ведением бизнеса в Китае из-за ограничений;

   3. Геополитическая нестабильность, влияющая на глобальные цепочки поставок и рынки.

   4. Тут огромную роль играет компания Taiwan Semiconductors, которая производит львиную долю чипов Nvidia. Если ситуация накаляется - появляется риск уменьшения производства и поставок.

3. Конкуренция:

   1. Усиление конкуренции в области ИИ и ускорителей от других технологических компаний;

   2. Риск появления альтернативных или дисрупционных технологий.

4. Технологии:

   1. Трудности при переходе на новые поколения продуктов и производственные процессы;

   2. Риск технологического разрыва или задержек в разработке новых архитектур.

5. Операционная деятельность:

   1. Трудности с быстрым масштабированием бизнеса на новых рынках (программное обеспечение, суверенный ИИ);

   2. Риски, связанные с привлечением и удержанием талантливых сотрудников.

6. Финансы:

   1. Волатильность на финансовых рынках, влияющая на стоимость акций и инвестиции;

   2. Валютные риски из-за глобальных операций.

Все эти возможные риски просто нужно держать в фокусе и наблюдать за изменениями. В особенности обращать внимание на то, что говорит руководство компании. В данный момент наиболее существенными рисками являются цепочки поставок и геополитика.

Держатели акций

Крупные институциональные держатели: Первые несколько держателей акций представлены крупными финансовыми институтами, такими как Vanguard Group Inc, Blackrock Inc., и FMR, LLC. Эти организации имеют высокий уровень доверия к компании, вкладывая большие суммы.

Доля институциональных держателей и плавающих акций: 4% акций у держателей внутри компании (инсайдеров), в то время как 68.03% акций принадлежит институциональным инвесторам.

Более 70% от общего объема акций компании заблокированы в “плавающем обращении”. Это означает, что более 70% всех доступных акций компании, которые могут свободно торговаться на рынке ("плавающий" объем), находятся в обращении у различных инвесторов. Другими словами, только около 30% акций компании могут быть свободно куплены или проданы инвесторами на рынке.

Вывод

Контроль 90% рынка чипов для центров обработки данных искусственного интеллекта и 80% всего рынка чипов. Рост выручки (на 265% в последнем квартале) и рекордная чистая прибыль в $12,29 млрд за квартал (в 8 раз выше чем годом ранее). Разработка новых решений, таких как суперчип для квантовых вычислений и чипов для робототехники. Рост продаж в игровой индустрии, автомобилестроении, здравоохранении и других сферах, использующих ИИ. Все это одна компания - Nvidia.

Какие бы не были обстоятельства с процентными ставками, важна лишь прибыль корпорации. Если Nvidia действительно сможет продолжать показывать прибыль выше прогнозов, то оценки аналитиков, которые были приведены выше, вновь будут пересмотрены в пользу повышения. В первую очередь инвесторы смотрят на актуальные данные, после чего выстраивают прогноз с учетом этих данных на будущие периоды. В итоге, цена акций полностью зависит от будущих результатов компании.

Если эти “будущие результаты” не оправдаются, мы увидим резкое падение акций. Но конструкции и возможности чипов Nvidia намного опережают конкурентов. Несмотря на то, что технология ИИ все еще находится на ранних стадиях разработки и использования, гигант чипов находится в самой выгодной позиции для получения еще большей стоимости, так как все больше компаний обращаются к его продуктам для разработки различных моделей искусственного интеллекта. В ближайшее время, с столь глобальной интеграцией ИИ во все сферы экономики во многих странах, спрос на чипы будет только расти. Поэтому каждая коррекция, обусловленная макроэкономическими факторами, может быть отличной возможностью для покупки.

Конкуренты: Barrick Gold, AngloGold Ashanti, Kinross Gold, Gold Fields, Newcrest Mining, Agnico Eagle Mines.

Компания каждый квартал обновляет информацию для инвесторов, в которой публикует финансовые отчетности, презентации и конференц. звонки с акционерами.

Влияние экономики на цену золота

Процентная ставка

Золото исторически считалось одним из самых надежных активов в условиях кризисов и неопределенности. На фоне обострения геополитической ситуации (войны между РФ и Украиной, между Израилем и ХАМАС, конфликт вокруг Тайваня), а также вероятного замедления темпов роста экономик ведущих стран, спрос на "тихую гавань" в образе золота существенно возрастает.

Кроме того, ожидаемое снижение процентных ставок ФРС также исторически положительно влияло на цены золота, поскольку уменьшает стоимость альтернативных активов (облигации, депозитов в банках). При снижении ставок их доходность падает. В то же время золото является активом, который сам по себе не приносит процентный доход.

Соответственно когда стоимость альтернативных процентных активов снижается из-за "дешевых" денег, спрос переориентируется на золото как на более привлекательный вариант сохранения капитала. Это наглядно демонстрирует сам график сочетания снижения процентной ставки ФРС, отсчет которого я обозначил красной вертикальной линией и цен на золото.

ВВП

Еще одной фундаментальной причиной является то, что каждый раз, когда ВВП США значительно отклонялся в сторону снижения от среднего темпа роста за последние полвека, равного 2,7%, цены на золото действительно росли. На графике изображено два ярких примера из новейшей истории - 2009 и 2020 годы. Во время пандемии 2020 года ВВП США сократился на 2,8% от среднего показателя, а цены на золото выросли на 24,4%. Постфинансовый кризис 2009 года также привел к снижению ВВП на 2,6% от среднего показателя, во время которого произошел рост цен на золото на 27,6%. На графике красным цветом указаны рецессии, в которых видно движение ВВП и цен на золото.

Процентные ставки центрального банка США, потенциально малые темпы роста ВВП и сдержанная инфляция указывают на начало цикла снижения ставок в этом году. Поскольку доходность от инвестиций с фиксированным доходом выглядит менее привлекательной в следующем году, спрос на золото может вырасти, ведь альтернативные расходы на его хранение снизятся.

DXY

Кроме того, общая макроэкономическая ситуация в США выглядит менее привлекательной на фоне растущего государственного долга. Вполне возможно обесценивание доллара США, что также является положительным фактором для золота, учитывая их отрицательную корреляцию, как указано на графике.

Один из аргументов в пользу этого явления заключается в том, что поскольку золото деноминировано в долларах США, то удешевление доллара приводит к росту стоимости золота в других валютах, что делает его более привлекательным и увеличивает спрос на него.

Покупка золота центральными банками стран

Общий объем покупок золота центральными банками в 2023 году составил 1136 тонн. Это был самый высокий уровень чистых покупок за всю историю с 1950 года, в частности с момента прекращения конвертируемости доллара в золото в 1971 году. Это был 13-й год подряд чистых покупок золота центральными банками.

Наращивание золотых резервов связано прежде всего со следующими причинами:

1. Диверсификация резервов и хеджирование рисков, так как золото рассматривается как надежный актив в условиях геополитической напряженности и финансовой нестабильности.

2. Защита от инфляции, поскольку золото сохраняет ценность в долгосрочной перспективе, в отличие от бумажных денег, оно защищает от обесценивания резервов.

3. Перебалансировка в сторону активов, не привязанных к доллару США, что уменьшает зависимость и риски, связанные с колебаниями доллара и американской монетарной политики (для Китая это часть стратегии "дедолларизации" и уменьшения финансовой зависимости от конкурентного государства).

4. Подготовка к переходу на новую валютную систему, возможно золотого стандарта, в случае кризиса современной фиатной системы.

Итак, пополнение золотых резервов вероятнее всего, продолжится и в 2024 году, что позволит центробанкам подготовиться к возможным глобальным финансовым потрясениям.

Золото имеет уникальное преимущество, которого нет у других активов - в критических ситуациях, когда рушится финансовая система или экономика стран, золото не теряет своей ценности.

В отличие от бумажных денег, акций, облигаций, других финансовых инструментов, которые стремительно обесцениваются в периоды коллапсов, гиперинфляции, глубоких кризисов, - золото продолжает сохранять покупательную способность и статус надежного средства накопления и обмена. И по этой причине я считаю, что держать 5-10% инвестиционного портфеля в золоте - это хорошая идея.

Анализ годовой отчетности Newmont

Прибыль

По сравнению с 2020 годом в 2021 и 2022 годах наблюдалось снижение большинства финансовых показателей - валовой прибыли, операционной прибыли, чистой прибыли и EBITDA.

Особенно значительным было падение чистой прибыли - с $2,83 млрд в 2020 году до $1,16 млрд в 2021 и убытка в -$429 млн в 2022 году.

Это связано с увеличением операционных расходов и общим спадом в отрасли добычи золота на фоне увеличения процентных ставок ФРС, о чем говорит само руководство компании в звонке с акционерами по итогам 2022 года.

Исходя из слов менеджмента в последнем квартале 2022 года, компания Newmont столкнулась с несколькими проблемами, которые повлияли на ее прибыльность. Инфляция привела к росту цен на сырье, материалы, энергоносители и другие ресурсы, необходимые для горнодобывающего производства. Например, выросли цены на сталь, взрывчатые вещества, топливо. Как следствие, у Newmont выросли операционные затраты на закупку всех этих ресурсов для обеспечения текущего производства на своих рудниках.

Кроме того, под давлением инфляции компания вынуждена была повышать зарплаты своим сотрудникам, чтобы сохранить кадры. Это тоже увеличило операционные расходы.

В итоге, несмотря на стабильный объем производства в 2022 году, прибыль Newmont снизилась из-за более высоких операционных издержек (на материалы, энергоресурсы, персонал). А поскольку инфляция затронула всю отрасль, то с подобными проблемами столкнулись и другие горнодобывающие компании в 2022 году.

Newmont провела тест на обесценение некоторых своих активов и пришла к выводу, что их балансовая стоимость завышена на сумму $1.3 млрд по сравнению с рыночной стоимостью. По руднику CC&V было признано обесценение на $500 млн. Это значит, что текущая стоимость этого рудника оценивается примерно на $500 млн ниже, чем было отражено на балансе компании. По гудвиллу Cerro Negro и Porcupine было признано обесценение на $800 млн. Гудвилл - это нематериальный актив, который возникает при покупке компании по цене выше балансовой стоимости ее чистых активов. Это обесценение гудвилла говорит о том, что Newmont в свое время, переплатила за эти активы, и их реальная стоимость ниже.

$1,3 млрд - это не реальные денежные убытки, а именно переоценка и корректировка балансовой стоимости активов до их текущей рыночной стоимости. Это влияет в основном на бухгалтерские показатели компании, но не на движение реальных денежных средств, поэтому такой фактор фундаментального значения не имеет.

Фундаментальное значение имеет борьба ФРС с инфляцией. Ведь при росте процентных ставок инфляция снижается.

Хотя с одной стороны снижение инфляции означает, что издержки Newmont (зарплаты, материалы, топливо и т.д.) растут медленнее, более низкая инфляция в целом снижает цены на сырьевые товары, включая металлы, добычей которых занимается Newmont.

Высокие процентные ставки ФРС связаны с экономической неопределённостью, что заставляет инвесторов переходить в активы с фиксированным доходом вроде облигаций (ведь за счет роста ставок и доходность облигаций растет).

Тренд к повышению ставок создаёт для Newmont дополнительные риски и давление на бизнес.

Баланс

В период с 2020 по 2022 год наблюдается снижение суммарных активов компании примерно на 7% (с $41,4 млрд до $38,5 млрд). Обязательства компании за этот период выросли на 8% (с $17,5 млрд до $18,9 млрд). Собственный капитал Newmont сократился более значительно - на 18% (с $23,9 млрд до $19,5 млрд). Чистый долг компании вырос в 4,5 раза (с $0,5 млрд до $2,3 млрд).

Финансовое положение Newmont ухудшилось: активы сократились, долговая нагрузка выросла, собственный капитал снизился. Это связано со снижением выручки на фоне падения цен на золото и с увеличением капитальных и операционных затрат компании на фоне роста процентных ставок.

Денежные потоки

Поток денежных средств от операционной деятельности снижается - с $4,9 млрд в 2020 году до $3,2 млрд в 2022 году. Это говорит на снижение операционной прибыльности компании на фоне операционных расходов.

Отток денежных средств по инвестиционной деятельности резко вырос с $0.203 млрд в 2020 году до $3.21 млрд в 2022 году. Вероятно, компания активно инвестирует в развитие производства.

Отток денежных средств по финансовой деятельности (дивиденды, погашение долга) сначала вырос с $1.79 млрд в 2020 году до $3.06 млрд в 2021 году, а затем сократился до $2.13 млрд в 2022 году

На этом фоне свободный денежный поток компании снижается - с $3,6 млрд в 2020 году до $1,1 млрд в 2022 году.

В 2022 году генерация денежных средств компанией сократилась, при этом выросли инвестиционные затраты.

Анализ квартальной отчетности

Прибыль

Исходя из текста транскрипта конференц-звонка с акционерами, можно выделить основные причины изменений в финансовых показателях компании Newmont за 3 квартал 2023 года. Снижение выручки произошло из-за сокращения объемов производства золота. Снижение валовой прибыли связано с падением выручки и ростом производственных затрат. Падение операционной прибыли вызвано сокращением валовой прибыли. Падение чистой прибыли обусловлено более низкой операционной прибылью, а также разовыми расходами на выплаты по урегулированию трудового спора на руднике Peñasquito. Сокращение EBITDA произошло в результате снижения операционной прибыли из-за меньших объемов производства золота по сравнению с предыдущими кварталами.

При обосновании причин снижения финансовых показателей за Q3 2023 года руководство Newmont опиралось на простои и снижение производства на крупнейших активах компании - рудниках Peñasquito, Boddington, Tanami из-за забастовки, погодных условий и задержек проектов. Это напрямую повлияло на объемы производства и продаж золота. Все это сопутствуется неудовлетворительными операционными результатами совместных предприятий Nevada Gold Mines и Pueblo Viejo, где доля Newmont составляет 38,5% и 60%.

Также выросли производственные затраты и инфляционное давление, влияющие на себестоимость и прибыльность. Увеличились расходы по урегулированию трудового спора на руднике Peñasquito, повлиявшие на чистую прибыль. При этом руководство подчеркивает временный характер данных проблем и нацеленность на улучшение операционных и финансовых результатов в 4 квартале и в 2024 году.

Баланс

Снижение активов связано в основном с амортизацией основных средств, не полностью компенсируемой новыми капитальными вложениями. Небольшой рост обязательств обусловлен увеличением кредиторской задолженности и прочих краткосрочных обязательств. Значительное снижение собственного капитала вызвано получением чистого убытка в течение периода, что привело к уменьшению нераспределенной прибыли. Рост чистого долга связан с дополнительным привлечением заемных средств и снижением остатков денежных средств и их эквивалентов на балансе компании.

Если обобщить, то в своих комментариях за Q3 2023 года по поводу факторов, повлиявших на динамику балансовых показателей, руководство компании Newmont акцентировало внимание на снижении чистой прибыли и собственного капитала, которые связаны в первую очередь с временными производственными проблемами, такими как забастовка на руднике Peñasquito, снижение производительности оборудования на других активах, неблагоприятные погодные условия. При этом запасы остаются прежними, просто сместились сроки их отработки. Рост долговой нагрузки обусловлен необходимостью финансировать масштабную инвестиционную программу по расширению производства и повышению эффективности в будущем. В целом финансовое положение компании остаётся устойчивым, о чем свидетельствует сохранение инвестиционного рейтинга на уровне A-.

В 4кв ожидается улучшение операционных и финансовых результатов по мере преодоления временных трудностей. В среднесрочной перспективе сделка по покупке Newcrest позволит существенно усилить бизнес и прибыльность компании.

Денежные потоки

Снижение денежных средств от операционной деятельности вызвано падением чистой прибыли компании в течение года из-за производственных проблем на ключевых активах и общего ухудшения операционных результатов.

Отрицательные потоки от инвестиционной деятельности связаны с реализацией инвестпрограммы компании. При этом их снижение от квартала к кварталу обусловлено оптимизацией расходов на фоне производственных сложностей.

Рост оттока средств от финансовой деятельности вызван увеличением дивидендных выплат в соответствии с дивидендной политикой компании.

Положительный поток свободных денежных средств в Q3 связан со значительным притоком от операционной деятельности и сокращением оттока на инвестиции.

Исходя из информации звонка с акционерами за Q3 2023, можно сделать выводы о том, на что опиралось руководство Newmont в своих комментариях по поводу динамики денежных потоков компании.

Снижение денежных потоков от операционной деятельности связано в первую очередь с временными производственными трудностями - забастовкой на руднике Peñasquito, снижением производительности оборудования на других активах из-за поломок, неблагоприятной погодой. При этом запасы полезных ископаемых остаются прежними.

Отрицательные денежные потоки от инвестиционной деятельности обусловлены реализацией масштабной инвестпрограммы компании по расширению производства и повышению эффективности. При этом их снижение связано с оптимизацией расходов.

Рост отрицательных денежных потоков от финансовой деятельности вызван увеличением дивидендных выплат в рамках дивидендной политики.

В целом, руководство связывает негативную динамику с временными факторами и сохраняет уверенность в фундаментальной инвестиционной привлекательности бизнеса.

Звонок с акционерами

Основные позитивные тезисы со звонка:

Предстоящее слияние с компанией Newcrest создаст крупнейшую в мире золотодобывающую компанию с 10 месторождениями уровня Тир 1. Это создаст компанию с большим потенциалом роста и возможностью генерировать стабильные доходы в течение нескольких десятилетий. У Newmont сильная глобальная операционная модель и команда опытных лидеров, которые успешно реализовали предыдущие сделки M&A, в частности с Goldcorp. Это позволяет рассчитывать на успешную интеграцию активов Newcrest, что придает уверенность инвесторам и менеджменту.

На месторождениях Lihir и Cadia в портфеле Newcrest есть большой потенциал для снижения операционных затрат с помощью программы самосовершенствования Full Potential, которая уже демонстрировала высокую эффективность на других активах Newmont. У Newmont прочный баланс и разумная дивидендная политика. Компания генерирует значительные свободные денежные потоки даже в условиях текущей волатильности на рынках.

В целом Newmont имеет сильную позицию на рынке, на фоне растущего спроса на золото со стороны центральных банков и инвесторов. Это создает благоприятные долгосрочные перспективы для отрасли. Успешное разрешение забастовки на руднике Peñasquito в Мексике, крупнейшее полиметаллическое месторождение Newmont, и его возобновление работы значительно улучшает перспективы компании.

Важные вехи достигнуты на ключевых проектах развития, таких как Tanami, Cerro Negro и Porcupine. Это расширит ресурсную базу и продлит срок службы рудников в этих регионах. Сильные финансовые результаты за 3 квартал, несмотря на проблемы - выручка $2,5 млрд, скорректированная EBITDA $933 млн. Это демонстрирует устойчивость бизнеса Newmont. Успешная комиссия 5 новых автономных самосвалов на Boddington. Это позволит ускорить работы и открыть доступ к более богатым рудам.

Получен рейтинг А- от рейтингового агентства Fitch впервые, что подчеркивает сильные финансовые позиции и гибкость Newmont.

Негативные тезисы со звонка:

Снижение производственного прогноза на 2023 год до 5,3 млн унций золота на текущих активах из-за приостановки работы рудника Peñasquito, более низкой, чем ожидалось, производительности в Неваде и снижения производства на Pueblo Viejo.

Проблемы с износом зубчатого венца на одной из мельниц Ahafo привели к снижению производительности до 60% в 3 квартале и около 70-80% в ближайшие кварталы. Задержки в проекте расширения рудника Tanami из-за необходимости дополнительно изучить состояние нижней части ствола шахты. Это может привести к пересмотру графика и бюджета проекта.

Неуправляемые совместные предприятия, такие как Nevada Gold Mines и Pueblo Viejo показали худшую, чем ожидалось, производительность, что повлияло на общие производственные показатели Newmont. Потенциально значительные изменения в резервах и ресурсах активов Newcrest после их аудита в соответствии со стандартами Newmont.

Существенные затраты на реструктуризацию и выходные пособия в связи с интеграцией Newcrest. Неопределенность в отношении условий нового коллективного договора на руднике Peñasquito после завершения забастовки, что создает потенциальные долгосрочные риски.

Волатильность производства на Boddington в ближайшие кварталы из-за большего объема вскрышных работ и использования запасов руды перед переходом на более богатую руду.

Потенциальное давление на капитальные затраты проектов, особенно в Австралии, со стороны растущей стоимости труда. Это может привести к пересмотру бюджетов.

Сложности с прогнозированием производства и затрат на 2024 год до завершения интеграции активов Newcrest и формирования новых планов горных работ.

С учетом рисков и потенциальных выгод указанных в звонке, разумной стратегией представляется сохранение позиции (если удерживаете акции) или небольшое наращивание с целью получить выгоду от потенциального эффекта поглощения Newcrest в среднесрочной перспективе.

Держатели акций

Инсайдеры владеют менее 0,1% акций. Таким образом, интересы менеджмента слабо связаны с акционерной стоимостью. Основная доля акций (63%) принадлежит институциональным инвесторам. Это говорит о том, что аналитики и фонды верят в долгосрочный потенциал компании.

Ключевыми держателями являются крупнейшие мировые управляющие активами и инвестфонды - Blackrock, Vanguard, Van Eck, State Street. Это обеспечивает стабильный спрос на акции со стороны консервативных долгосрочных инвесторов. Большая доля акций в свободном обращении (Float). Это означает высокую ликвидность акций и их доступность для покупки разными категориями инвесторов.

Структура акционеров отражает инвестиционную привлекательность Newmont с точки зрения долгосрочного спроса и ликвидности.

Итог

Исходя из всестороннего анализа финансовых результатов, рыночных перспектив, конкурентных преимуществ и планов развития компании Newmont Corporation, я пришел к выводу, что в настоящее время ее акции представляют собой привлекательную инвестицию для долгосрочного портфеля. В пользу этого решения говорят следующие ключевые факторы:

1. Несмотря на временные трудности последних кварталов, связанные в основном с операционными проблемами на отдельных активах, Newmont сохраняет сильные конкурентные позиции и ведущие показатели эффективности в отрасли. Это дает уверенность в восстановлении финансовых результатов.

2. Стратегическое решение о поглощении Newcrest Mining существенно расширит масштабы деятельности и диверсифицирует бизнес Newmont за счет высококачественных активов. Ожидаемый синергетический эффект окажет значительное позитивное влияние на будущую прибыльность.

3. Фундаментальные факторы, такие как растущий глобальный спрос на золото, ослабление доллара и снижение процентных ставок, создают благоприятную макроэкономическую среду для развития золотодобывающей отрасли и роста компании Newmont в частности.

С учетом этих факторов, я считаю целесообразной покупку акций Newmont с среднесрочным (или долгосрочным) инвестиционным горизонтом на часть инвестиционного капитала в ваш портфель. За это время компания сможет реализовать планы поглощения и вернуться на траекторию роста прибыли и стоимости бизнеса.

Бизнес и сервисы

• Онлайн платформа Coupang.com - маркетплейс с широким выбором товаров от электроники до продуктов и одежды.

• Система ракетной доставки - обеспечивает экспресс доставку заказов в течение нескольких часов по всей Южной Корее.

• Сеть логистических центров и IT инфраструктура для оптимизации процессов.

• Финансовые сервисы - платёжные решения, кредитные карты.

• Сервисы по подписке - доставка продуктов, стриминг видео и др.

Крупнейшими конкурентами являются американские гиганты электронной коммерции, которые обладают огромными ресурсами и технологиями. У всех трёх американских компаний уже есть определённое присутствие и бизнес в Азии - Amazon, Walmart, eBay.

Помимо eBay, присутствие этих компаний фрагментировано по региону. Конкуренция со стороны американских гигантов будет только нарастать по мере их экспансии в регионе. Но все же сейчас Coupang остаётся доминирующим игроком на внутреннем рынке Южной Кореи. Поэтому стоит учесть локальных корейских конкурентов - SK Telecom, GS Retail, CJ Logistics.

Компания каждый квартал обновляет информацию для инвесторов, в которой публикует финансовые отчетности и конференц. звонки с акционерами.

Анализ годовой отчетности

Отчет о доходах

Выручка

Рост с $11,97 млрд в 2020 до $20,58 млрд в 2022 году (+72%). Это свидетельствует об увеличении клиентской базы и росте их среднего чека на фоне расширения ассортимента и сервисов компании. Темпы значительно выше рынка.

Валовая прибыль

Увеличение с $1,99 млрд до $4,71 млрд (+137%) с 2020 по 2022 год. Это говорит о том, что бизнес Coupang становится более эффективным - компания может генерировать бóльшую валовую прибыль с каждого доллара выручки. Сказывается масштаб и оптимизация логистических и других затрат.

Операционные доходы

Резкий рост расходов с 2020 по 2021 (с $-516 млн до $-1,2 млрд), обусловлен масштабными инвестициями в расширение бизнеса: в службу доставки еды, маркетинг, инжиниринг, глобальную экспансию. В 2022 г. инвестиции в развитие снижены.

Прибыль до налогообложения

Скачок убытка с -$463 млн в 2020 году до -$1,54 млрд в 2021 году. Это обусловлено резким ростом операционных расходов из-за масштабных инвестиций в развитие. В 2022 году убыток по этому показателю сокращен до -$93 млн после оптимизации издержек.

Чистая прибыль

Демонстрирует ту же динамику, что и показатель прибыли до налогообложения. Убыток вырос в несколько раз в 2021 году до $-1,54 млрд, что отражает приоритет инвестиций над прибыльностью. В 2022 году чистый убыток снижен до -$92 млн.

EBITDA

Скачок убытка по EBITDA до -$996 млн в 2021 г. из-за опережающего роста операционных расходов. В 2022 году Coupang начинает фокусироваться на повышении эффективности и оптимизации издержек, существенно уменьшая операционный убыток и EBITDA.

В 2021 финансовом году у Coupang наблюдался сильный рост выручки, но в то же время существенное падение прибыльности и отрицательная EBITDA.

В первой половине 2021 года компания сосредоточилась на масштабировании бизнеса и росте выручки в ущерб эффективности и операционной прибыльности. Во второй половине года столкнулась с нехваткой трудовых ресурсов, резким снижением спроса из-за вспышек COVID. Попытки экстренно нарастить мощности обошлись дорого и оказали негативный эффект на прибыли компании. Существенно выросли COVID-расходы (бонусы персоналу, средства защиты, дополнительный найм) - порядка $130 млн дополнительных затрат только в 4 квартале 2021 года. Высокая доля инвестиций в стартапы вроде службы доставки еды Coupang Eats, которые были на тот момент убыточны. Расширение логистической инфраструктуры (складов и т.д.) опережало темпы роста бизнеса, что привело к снижению эффективности использования мощностей.

Фактически, вспышка COVID-19 происходила с одновременным масштабированием бизнеса, что было в ущерб прибыльности и привело к отрицательным результатам. Работа компании себе в убыток очень негативно отразилась на реакции инвесторов, так как это не соответствовало их ожиданиям. Для многих логичным решением было избавиться от компании, так как восстановление былых результатов могло занять огромное количество времени, или же вовсе не наступить.

Бухгалтерский баланс

Активы

Активы выросли с $5,07 млрд до $9,51 млрд долларов, что говорит об активной инвестиционной деятельности компании, расширении бизнеса и инфраструктуры.

Обязательства

Обязательства увеличились с $5,67 млрд до $7,10 млрд. Компания активно привлекает заемные средства для вложений в развитие бизнеса. Доля обязательств в пассивах составляет 75%, что является высоким показателем.

Собственный капитал

Собственный капитал компании удалось увеличить с отрицательного значения в $-4,07 млрд долларов в 2020 году до $2,41 млрд в 2022 году. Такой скачок во многом связан с IPO и привлечением около $4,6 млрд от инвесторов в 2021 году.

Общая задолженность

Общая задолженность несколько увеличилась с $2,23 млрд в 2020 до $2,4 млрд в 2022. Это означает, что компания продолжает активно инвестировать, однако темпы роста долга снизились по сравнению с 2020 годом.

Чистый долг

Чистая задолженность Coupang перешла из положительных значений к отрицательным с $837,72 млн в 2020 году до $-1,28 млрд в 2022 году. Это позитивная тенденция - компания смогла нарастить объемы ликвидности и активов гораздо быстрее, чем привлеченного долгового финансирования.

Денежные потоки

Денежные средства от операционной деятельности

Положительный денежный поток от операционной деятельности в 2022 году в размере $565,44 млн долларов - это хороший знак. Это значит, что основной бизнес компании стал генерировать больше денег, чем тратить.

Денежные средства от инвестиционной деятельности

Отрицательный денежный поток от инвестиций в размере $-848,25 млн в 2022 году показывает, что Coupang продолжает активно вкладывать средства в расширение инфраструктуры и рост бизнеса. Это логично для быстрорастущей компании.

Денежные средства от финансовой деятельности

Приток денег от финансовой деятельности сократился с $3,58 млрд долларов в 2021 году (эффект от IPO) до $247,35 млн в 2022. Это означает, что в 2022 году компания в меньшей степени полагалась на внешнее финансирование.

Движение свободных денежных средств

Отток свободных денежных средств в 2022 году на уровне $-258,82 млн долларов не является критическим, учитывая масштаб инвестиций Coupang в будущий рост. При этом этот показатель заметно улучшился по сравнению с $-1,08 млрд в 2021 году.

Анализ квартальной отчетности

Отчет о доходах

Выручка

Рост с $5,8 млрд в Q1 до $6,18 млрд в Q3 (+6,6%). Уверенный рост на фоне расширения ассортимента и услуг, а также увеличения клиентской базы. Темпы опережают рынок.

Валовая прибыль

Рост с $1,42 млрд до $1,57 млрд (+10,6%). Растёт быстрее выручки, указывая на повышение операционной эффективности бизнеса. Валовые маржи выросли с 24,5% до 25,4%.

Операционная доходы

Рост с $107 млн в Q1 до $147 млн в Q2, затем снижение до $87 млн в Q3. Положительная динамика по сравнению с Q1, но некоторое падение операционной прибыли в Q3 по сравнению с предыдущим кварталом.

В целом демонстрирует улучшение операционных результатов бизнеса по сравнению с началом года. Это результат оптимизации затрат и масштабирования таких прибыльных направлений как реклама. Но в Q3 случилось небольшое замедление, за счет инвестиций в новые проекты. Относительно 2022 года динамика однозначно остается позитивной.

Чистая прибыль

Факторами роста прибыли в Q2 послужило увеличение валовой прибыли на $100 млн кв/кв на фоне роста выручки и сдерживание операционных расходов (только +$41 млн). В Q3 эти эффекты были слабее из-за меньшего прироста валовой прибыли кв/кв (+$50 млн) и роста операционных расходов на $60 млн.

EBITDA

Снижение с $255 млн в Q1 до $155 млн в Q3 из-за роста инвестиций в развитие бизнеса. Остаётся на прибыльном уровне, позволяя инвестировать в расширение.

В целом наблюдается уверенный рост выручки и маржинальности на фоне увеличения клиентской базы. При этом Coupang продолжает инвестировать в развитие, что временно сказывается на EBITDA.

Бухгалтерский баланс

Активы

Общая сумма активов показывает устойчивый рост с $9,71 млрд до $11,56 млрд. Позитивный фактор, который говорит о расширении бизнеса.

Обязательства

Обязательства также растут ($7,15 млрд в Q1 против $8,63 млрд в Q3), что логично при росте активов. Небольшое опережение темпов роста обязательств может говорить об активном использовании заемного финансирования.

Собственный капитал

Демонстрирует положительную динамику, увеличившись с $2,56 млрд до $2,93 млрд. Это связано с чистой прибылью компании в течение 3 кварталов. Также позитивный фактор.

Общая задолженность

Общая задолженность растет в абсолютных значениях.

Чистый долг

Но чистый долг (за вычетом краткосрочных инвестиций и денежных средств) снижается и входит в отрицательную зону - т.е. у компании нет убытков.

Денежные потоки

Денежные средства от операционной деятельности

Наблюдается позитивная динамика в Q2 по сравнению с Q1 (рост на 59,5%), что говорит об увеличении поступлений от основной деятельности компании. Но в Q3 произошло снижение на 9,6% по сравнению с Q2, что говорит о временных трудностях в продажах и других операциях.

Денежные средства от инвестиционной деятельности

Показатель имеет отрицательные значения, что означает превышение инвестиционных расходов над поступлениями. Наибольший отток денежных средств наблюдался в Q2, что говорит об активных вложениях компании в развитие, в том числе за счет заемных ресурсов. В Q3 отток сократился на 63,7% по сравнению с Q2.

Денежные средства от финансовой деятельности

Положительная динамика, рост на 214,5% в Q2 по сравнению с Q1 указывает на то, что компания активно привлекала заемный капитал. Но в Q3 показатель снизился на 85,8%, что означает сокращение заимствований.

Движение свободных денежных средств

Несмотря на спад операционных и финансовых денежных потоков в Q3, движение свободных средств уверенно растет - на 23,3% в Q3 по сравнению с Q2. Это говорит о том, что у компании достаточно прочный запас ликвидности.

Мультипликаторы

Оценка стоимости и базовые показатели

Данные мультипликаторы оценки Coupang показывают, что акции компании торгуются с премией по сравнению со средними показателями по сектору:

P/E (TTM и FWD)

Коэффициент P/E (цена/прибыль) Coupang примерно в 4-5 раз выше медианных значений. Это говорит о том, что инвесторы готовы переплачивать за акции компании, рассчитывая на высокие темпы роста прибыли в будущем.

EV/EBITDA (TTM и FWD)

Мультипликатор стоимость компании/операционная прибыль также показывает сильное превышение показателей сектора - инвесторы готовы платить значительную премию на основе оценки растущей операционной прибыли Coupang.

Price/Book (TTM и FWD)

Коэффициент цена/балансовая стоимость Coupang почти в 5 раз выше медианного значения. Это говорит от том, что инвесторы высоко оценивают нематериальные активы и потенциал роста компании.

Таким образом, мы видим очень оптимистичные ожидания в отношении перспектив Coupang и готовность платить существенную премию за возможность инвестировать в ее акции.

Уровень роста и базовые показатели

Revenue Growth (YoY)

Выручка Coupang в годовом отношении растет на 13,85-13,80%, что практически в 3 раза быстрее медианных показателей по сектору. Это указывает на высокие темпы роста бизнеса и спроса на его услуги.

CAPEX Growth (YoY)

Рост капитальных затрат Coupang в годовом сравнении снизился на 10,07%, тогда как в среднем в секторе наблюдается рост на 8,10%. Снижение инвестиций в потребительском секторе обычно настораживает инвесторов. В данном же случае это может означать, что Coupang притормозила инвестиции в расширение после активной фазы роста.

Coupang демонстрирует сильный рост выручки на фоне замедления темпов инвестиций. С одной стороны, это хороший знак - компания сосредоточилась на монетизации спроса. Но с другой стороны - для устойчивого долгосрочного роста Coupang нужно продолжать вкладывать в инфраструктуру, что может вновь снизить прибыльность.

Звонок с акционерами, Q3 2023

Основные тезисы со звонка:

Позитив

Продолжается рост ключевых показателей - выручки, валовой прибыли, числа активных пользователей. Ускоряются темпы роста по сравнению с предыдущими кварталами. Рост числа активных пользователей в Q3 составил 14% по сравнению с 10% в Q2 и 5% в Q1. Расширяется ассортимент товаров, что положительно влияет на ключевые показатели компании. Растет динамика в развивающихся направлениях бизнеса - доставке еды “Eats” и новом рынке Тайваня. Например, “Eats” достигла 20% доли рынка доставки еды. Компания генерирует рекордные денежные потоки - $2,6 млрд операционного денежного потока в Q3. Руководство компании уверены в том, что смогут добиться долгосрочной цели прибыльности по показателю EBITDA более 10%.

Негатив

Скорректированная прибыль в расчете на акцию составила $0,05 доллара, что ниже ожиданий аналитиков на $0,02 доллара. Компания не дотянула до прогнозных показателей по чистой прибыли. Валовая прибыль в сегменте Product Commerce снизилась по сравнению с предыдущим кварталом. Это говорит о давлении на прибыльность основного бизнеса. Увеличение убытков в сегменте Developing Offerings (развивающиеся направления) до $161 млн с убытком $91 млн годом ранее. Это свидетельствует о значительном увеличении инвестиций и расходов на развитие новых направлений бизнеса. Снижение скорректированной EBITDA прибыли для всего бизнеса. Хотя руководство ожидает улучшения этого показателя в будущем. Давление на маржинальность из-за расширения ассортимента товаров и услуг. Эти краткосрочные факторы могут и далее негативно влиять на рентабельность.

Исходя из стенограммы конференц. звонка, результаты Coupang выглядят многообещающе, и я не вижу оснований для продажи акций компании на данный момент (если вы их удерживаете). Компания демонстрирует стабильный рост ключевых показателей и укрепляет свои конкурентные преимущества. В ходе телефонного разговора о прибылях мы узнали, что экспансия компании на Тайвань принесла обнадеживающие результаты, и рынок был воспринят положительно. Компания Coupang отметила, что в 2023 году ее приложение станет самым скачиваемым на Тайване. Это отличные новости для инвесторов. Более того, руководство заявило, что готово отказаться от инвестиций, которые, по их мнению, приносят меньшую, чем ожидалось, прибыль: “Мы дисциплинированно распределяем капитал. Мы начинаем с небольших инвестиций, затем тщательно тестируем и итерируем. Мы инвестируем больше капитала с течением времени в возможности, которые имеют лучший долгосрочный потенциал денежных потоков. В рамках наших международных инициатив мы закрыли нашу деятельность в Японии, где мы не приносили той прибыли, на которую надеялись. Напротив, нам нравится то, что мы видим на Тайване, который демонстрирует те же признаки преобразующего потенциала, который мы видели в Корее, когда запустили Rocket Delivery.”. Подобный подход не только внушает доверие, но и вдохновляет.

Риски

Макроэкономические риски - экономический спад в Корее или Тайване, снижение потребительских расходов; рост инфляции и процентных ставок, что ограничивает потребительский спрос и прибыльность.

Конкуренция - усиление конкуренции со стороны локальных или международных игроков.

Операционные риски - перебои с поставками и логистикой (например, из-за пандемий); сложности с масштабированием бизнеса на новых рынках (Тайвань).

Геополитические риски - ухудшение отношений между Северной и Южной Кореей, возобновление конфликта; военные провокации и угрозы со стороны Северной Кореи; обострение напряженности вокруг Тайваня, угрозы вторжения. Это играет роль, т.к. компания проводит экспансию данных регионов с целью расширения своего присутствия.

Подобные проблемы присутствуют во всем мире и в любой компании. Но при этом не стоит забывать ни об одном из этих факторов, так как они играют ключевую роль в её финансовых показателях.

Держатели акций

Большая часть акций (80,97%) находится в собственности институциональных инвесторов. Это говорит о том, что компания является привлекательной для крупных инвестиционных фондов и других институциональных игроков.

Крупнейшим держателем акций является SB Investment Advisers (UK) LTD, которому принадлежит 26,42% всех акций. Эта компания обладает значительным влиянием и контролем над бизнесом. Но к сожалению нет подробной информации о компании SB Investment Advisers (UK) LTD. Вероятно, за ней стоят крупные инвесторы, возможно институциональные или состоятельные частные лица.

Среди прочих крупных держателей - инвестиционные и управляющие компании из США и Великобритании. Это указывает на то, что компания является привлекательной для глобальных инвесторов.

Доля акций в собственности топ-менеджмента и инсайдеров невелика - 0,83%. Это говорит о том, что контроль и управление компанией находится в руках внешних инвесторов.

Структура владения акциями говорит о большом интересе к компании со стороны институциональных инвесторов при небольшой доле менеджмента и контролирующих лиц. Ключевым бенефициаром является неизвестная инвестиционная компания SB Investment Advisers.

Итог

Компания Coupang показывает признаки улучшения фундаментальных показателей. Её ближайшая стратегия сосредоточена на расширении клиентской базы и повышении прибыльности, при этом сохраняя фокус на высоком качестве обслуживания клиентов. Coupang выделяется на конкурентном рынке электронной коммерции Южной Кореи благодаря инновационной логистической сети, обеспечивающей быструю доставку. Компания также извлекает выгоду от возможностей в сфере рекламы: ее рекламный бизнес демонстрирует значительный рост с потенциалом высокой операционной прибыли.

Постоянно растущее количество активных клиентов и стабильные темпы роста выручки, невзирая на колебания, указывают на потенциал Coupang по дальнейшему расширению. Перспективы компании в Южной Корее и Тайване выглядят многообещающе, чему способствует приверженность руководства к повышению качества обслуживания и непрерывным инновациям.

Дополнительным аргументом в пользу Coupang является тот факт, что эта компания входит в топ-2 инвестиций известного инвестора Стэнли Дракенмиллера, чей фонд в среднем показывал около 30% годовой доходности на протяжении многих лет. Сейчас его доля в Coupang составляет 13% от портфеля. Также компания занимает 13 место в портфеле фонда Билла и Мелинды Гейтс (0,4%).

Несмотря на сложные экономические условия в мире, у Coupang сильные позиции - финансовая подушка, отсутствие долгов, авторитетные инвесторы, постепенный рост выручки и прибыли. Все эти факторы делают компанию привлекательной для долгосрочного инвестирования.

Основные направления работы Intellia:

Редактирование генов внутри организма для лечения наследственных заболеваний, вызванных мутациями в одном гене, таких как болезнь Кентингтона (гибель клеток головного мозга), гемофилия (дефицит свертывания крови). Компания проводит клинические испытания для таких заболеваний. Разработка технологий редактирования генов прямо внутри клеток пациента для создания клеточных препаратов. Например, для лечения онкологических и аутоиммунных заболеваний.

Создание CRISPR-систем доставки для эффективного внесения изменений в нужные клетки и ткани организма. Когда ученые используют технологию генетического редактирования CRISPR-Cas9, им нужно как-то "доставить" эту технологию внутрь клеток и тканей организма. Это как передача информации внутри клетки для внесения желаемых изменений в генетический материал. Для этой цели они разрабатывают специальные системы и методы доставки, которые обеспечивают эффективное внедрение CRISPR-Cas9 в нужные места внутри организма. Это позволяет им точно изменять гены и проводить генетические модификации с желаемыми результатами.

Разработка CRISPR-инструментов, позволяющих вносить более точные и сложные изменения в геном, чтобы расширить возможности генной терапии.

Основные перпараты, которые находятся на раннем клиническом испытании:

NTLA-2001 - для лечения транстиретиновой амилоидозы (генетическое заболевание, при котором белок в организме начинает скапливаться и вызывать проблемы в разных частях тела, таких как сердце и нервы).

NTLA-2002 - для лечения наследственного ангиоотека (отек внутренних или внешних тканей организма).

Сейчас рынок генного редактирования находится на начальной стадии развития и сопровождается высокой конкуренцией между основными игроками в этой области. Поэтому многие компании вынуждены одновременно сотрудничать и конкурировать друг с другом.

Основные конкуренты:

CRISPR Therapeutics, Regeneron Pharmaceuticals, Editas Medicine, Sangamo Therapeutics, Beam Therapeutics, Precigen, Caribou Biosciences, Verve Therapeutics, Cellectis.

Компания каждый квартал обновляет обзор своей деятельности в виде презентации, который охватывает все аспекты её бизнеса, направления исследований и списка заболеваний на лечение которых она разрабатывает продукты.

Анализ годовой отчетности

Consolidated Statements of Operations and Comprehensive Loss

Общая выручка

В 2022 году выручка компании составила $52,12 млн, что на 57.69% выше по сравнению с 2021 годом ($33.05 млн). Рост выручки связан с увеличением лицензионных платежей и грантов.

Валовая прибыль

Валовая маржа в 2022 году составила $44.55 млн, что на 70.28% выше, в сравнении с 2021 ($26.16 млн).

Операционные убытки

Операционный убыток компании в 2022 году составил $458.16 млн, что на 71.05% ниже, чем в 2021 году ($267.85 млн).

Чистый убыток

Чистый убыток Intellia в 2022 году снизился на 77.01% по сравнению с 2021 годом и составил $474.19 млн.

EBITDA

Показатель EBITDA компании в 2022 году составил -$450.59 млн, что на 72.67% ниже по сравнению с 2021 годом ($260.96 млн).

Компания Intellia Therapeutics на текущий момент несет существенные убытки, несмотря на постепенный рост выручки. Это объясняется тем, что Intellia пока не выпустила на рынок ни одного коммерческого продукта, а выручка формируется за счет партнерских соглашений и грантов. Основная доля расходов компании приходится на исследования и разработку новых препаратов, а также проведение длительных и дорогостоящих клинических испытаний этих препаратов, которые пока не получили разрешения регуляторов.

Высокая конкуренция в сфере геномного редактирования вынуждает Intellia поддерживать высокий уровень инвестиций в R&D (исследование и развитие) для сохранения лидерства. В результате компания пока не достигла необходимого масштаба, чтобы снизить издержки и выйти на положительные финансовые показатели.

По факту, убыточность Intellia на данном этапе является природной и нормальной для развивающейся биотехнологической компании, особенно если учесть практически весь сектор здравоохранения, где большинство компаний убыточные. Переход к прибыльности ожидается по мере выхода на рынок ее инновационных продуктов в будущем.

Consolidated Balance Sheets

Общие обязательства

Общие обязательства Intellia Therapeutics выросли с $254.22 млн в 2021 году до $284.53 млн в 2022 году. Это существенное увеличение долговой нагрузки компании, что по большей части связано с расширением бизнеса.

Собственный капитал

Собственный капитал вырос с $1,04 млрд до $1,24 млрд. Положительная динамика, что указывает на рост стоимости компании.

Чистая задолженность

Чистый долг имеет отрицательное значение, что говорит нам о том что денежных средств и краткосрочных инвестиций компании напорядок больше, чем долгов.

Численность персонала

Численность сотрудников выросла с 485 в 2021 до 598 человек в 2022-м году.

Intellia Therapeutics активно растет и расширяет свой бизнес, несмотря на текущие убытки. За последний год у компании существенный прирост общих обязательств, что свидетельствует об увеличении инвестиций в исследования и разработки новых лекарственных препаратов, а также расширении клинических испытаний. Компания наращивает свою деятельность в области геномного редактирования.

В то же время, несмотря на отрицательную чистую прибыль, растет собственный капитал Intellia. Это говорит о повышении рыночной стоимости компании, а значит инвесторы позитивно оценивают потенциал ее разработок и патентов в сфере CRISPR технологий.

Благодаря значительным денежным средствам и низкой долговой нагрузке, компания довольно в устойчивом финансовом положении для дальнейшего расширения и масштабирования бизнеса. Подтверждением этого является и увеличение численности сотрудников компании, что позволяет наращивать научно-исследовательский потенциал в области геномного редактирования.

Consolidated Statements of Cash Flows

Денежные средства от операционной деятельности

Денежные средства от операционной деятельности снизились с - $215.93 млн в 2021 году до - $323.40 млн в 2022 году.

Денежные средства от инвестиционной деятельности

Приток денежных средств по инвестиционной деятельности увеличился с -$550,78 млн до $160.31 млн.

Денежные средства от финансовой деятельности

Приток денежных средств от финансовой деятельности сменился оттоком на 21.24% (573.07 млн).

Движение свободных денежных средств

Свободный денежный поток Intellia снизился с -$228,68 млн в 2021 году до -$336.96 млн в 2022 году.

Движение денежных средств в Intellia Therapeutics в 2022 году показало значительный отток средств, причиной которому была текущая убыточность бизнеса на фоне активного расширения и инвестиций в развитие.

Отрицательный денежный поток от операционной деятельности увеличился, поскольку растущие убытки компании требуют больше средств для поддержания текущей деятельности. При этом приток денежных средств от инвестиционной деятельности вырос, так как в 2022 году Intellia меньше вкладывала в приобретения активов и больше получала от возврата финансовых вложений.

Кроме того, изменился характер денежного потока от финансовой деятельности - вместо привлечения средств через размещение акций компания направляла денежные средства на погашение обязательств.

В итоге свободный денежный поток Intellia в существенно сократился. Но, несмотря на серьезный отток средств, у компании достаточный запас ликвидности для продолжения инвестиций и развития бизнеса в среднесрочной перспективе.

Анализ квартальной отчетности

Consolidated Statements of Operations and Comprehensive Loss

Общая выручка

Выручка в 2 квартале 2023 года выросла на 7.845 по сравнению с 1 кварталом ($13.59 млн). Это связано с получением платежей от партнеров по лицензионным соглашениям, а также государственных грантов на разработки.

Валовая прибыль

Рост в 2 квартале на 8.22% по отношению к предыдущему ($11.42 млн). Говорит об эффективном контроле над себестоимостью продукции.

Операционные убытки

Операционная прибыль остается отрицательной в 2 квартале 2023 года, снижение на 18.2% до -$132.33 млн. Вызван увеличением инвестиций в научные разработки и развитие в связи с расширением портфеля клинических исследований.

Чистый убыток

Компания демонстрирует увеличение чистого убытка на 19.93% в 2 квартале 2023 года до -123.68 млн в связи с дополнительными расходами на операции хеджирования и выплату вознаграждений в виде акций сотрудникам.

EBITDA

Показатель EBITDA снижается в 2 квартале 2023 года на 18.43% до -$130.16 млн. Говорит о сохранении высокого уровня операционных расходов компании

Consolidated Balance Sheets

Общие обязательства

Общие обязательства снижаются - на 3.83% в 2 квартале 2023 года (с $227.05 млн до $218.35 млн) в связи с сокращением текущей кредиторской задолженности и прочих краткосрочных обязательств компании.

Собственный капитал

Собственный капитал также демонстрирует отрицательную динамику, снизившись на 7.22% за 2 квартал 2023 в связи с получением чистого убытка компанией в 1 квартале 2023 года.

Чистый долг

Показатель чистого долга имеет отрицательное значение, что является позитивным фактором, в связи с избытком денежных средств и их эквивалентов по сравнению с общим долгом.

Даже при сокращении собственного капитала, текущее финансовое положение Intellia Therapeutics можно оценить как стабильное благодаря контролю над долговой нагрузкой, что крайне важно для компании.

Consolidated Statements of Cash Flows

Денежные средства от операционной деятельности

В 2 квартале 2022 года операционный денежный поток вырос на 17.52% (-$86.53 млн) по сравнению с 1 кварталом (-$104.91 млн). но остается отрицательным. Это связано с продолжающимися убытками (затратами на разработки продуктов) компании.

Денежные средства от инвестиционной деятельности

Приток средств по инвестиционной деятельности во 2 квартале 2023 увеличился (+71.75%), но остается отрицательным, -$34.54 млн за квартал, что говорит о оптимизации инвестиционных расходов компании в текущем квартале.

Денежные средства от финансовой деятельности

В 2 квартале 2023 года наблюдается приток денежных средств от финансовой деятельности в сравнении с предыдущим кварталом на 41.75% (-$1.28 млн). Связано с привлечением компанией дополнительного финансирования.

Движение свободных денежных средств

Свободный денежный поток Intellia также увеличился с -$108.74 млн до -$90.83 млн во 2-м квартале 2023 года. Отрицательное значение означает, что компания тратит больше денег, чем зарабатывает. Для быстрорастущих инновационных компаний, как Intellia Therapeutics, нормальной практикой является реинвестирование доходов в развитие, что ведет к отрицательному движению свободных денежных средств. Intellia вкладывает средства в инновации и разработки, производственные мощности, клинические исследования своих препаратов для геномного редактирования. Это стратегические инвестиции в будущий рост.

На первый взгляд кажется противоречивым сам факт, что при отрицательном свободном денежном потоке компания может иметь отрицательный чистый долг (то есть превышение денежных средств над долгом). Но это вполне возможная ситуация. Отрицательное движение свободных денежных средств означает, что в текущем периоде компания тратит больше денег, чем зарабатывает, но при этом на балансе у нее могут быть накопленные за прошлые периоды денежные средства, превышающие имеющиеся долги. Компания также может взять кредиты/займы под будущие доходы или под залог активов. Это увеличит долг, но не сразу отразится на денежных средствах. Плюс ко всему, Intellia получает финансирование от инвесторов - это увеличивает денежные средства, но не увеличивает долг.

Риски и возможности

Инвестирование в компанию, такую как Intellia Therapeutics, представляет собой высокорисковую сделку. Существует потенциальный риск потери более 50% инвестиций в случае неудачи в клинических исследованиях, и такие случаи были в этом году с другими компаниями, такими как Mersana (Тикер - MRSN) и Vir Biotechnology (Тикер - VIR), которые потеряли значительные доли своей стоимости из-за неудачных клинических результатов.

С учетом этого, вот пять ключевых проблем и рисков, связанных с будущим Intellia, переформулированных в порядке их значимости:

1. Неудача, связанная с клинической разработкой – например, если NTLA-2001 пройдет клинические испытания, а затем сообщит, что были случаи кровотечения или что-то небезопасное или недостаточно эффективное, цена их акций резко упадет. И наоборот, в случае успеха цена акций возрастет.

2. Действия ****FDA - FDA (в США) или EMA (в ЕС) несет ответственность за одобрение любого нового препарата. Даже если препарат пройдет все клинические испытания, нет никакой гарантии, что он будет одобрен, а если FDA или EMA потребуют дополнительных данных, отложат одобрение или вообще отклонят заявки, это приведет к значительному падению ценности Intellia. Но, если FDA одобрит один из препаратов Intellia, их акции вырастут.

3. Выполнения планов компании. Могут возникнуть проблемы с производством лекарств, проблемы с набором и удержанием персонала, управлением бюджетными расходами или более медленный, чем ожидалось, прогресс со временем нанесет ущерб цене акций Intellia. И наоборот, если мы получим исполнение лучше, чем ожидалось, или быстрее, чем ожидалось, то акции вырастут.

4. Коммерческие риски. К примеру, FDA одобряет лекарство, и если компания не соответствует оценкам ожидаемого аналитиками дохода от определенного лекарства, цена акций упадет. И наоборот, если одобренный препарат окажется лучше, чем ожидалось, акции вырастут.

5. Разводнение акций. Этот процесс происходит, когда компания выпускает дополнительные акции для привлечения капитала. Например, через дополнительный выпуск или конвертацию конвертируемых облигаций в акции. При этом общее количество акций увеличивается, а доля каждого существующего акционера в собственности компании уменьшается.

   К примеру, если компания привлекает $1 млрд, выпустив 10 млн новых акций, то доля владения для акционера с 1% сократится до 0,91% (если до допэмиссии было 100 млн акций).

   Это негативно для акционеров по причине снижения доли владения и контроля над компанией, размывание прибыли (прибыль делится на большее количество акций, соответственно меньше прибыли на акцию) и снижения стоимости акций.

   Но при этом разводнение может быть оправдано, если привлекаемый за счет этого капитал позволит компании делать качественный продукт, который способствует росту и в конечном итоге увеличит стоимость для акционеров.

Звонок акционеров 2-й кв. 2023 года

Позитив

Быстрый прогресс в клинических исследованиях ведущих программ NTLA-2001 и NTLA-2002. Ожидается начало пивотальных испытаний для обеих программ в ближайшее время.

Высокий интерес к программе NTLA-2002 для лечения наследственного ангиоотёка со стороны врачей и пациентов. Фаза второго исследования полностью укомплектована пациентами. Обнадеживающие предварительные данные по эффективности и безопасности препаратов NTLA-2001 и NTLA-2002.

Сильная финансовая позиция компании с денежными средствами более $1 млрд, которой достаточно более чем на 2 года. Разнообразный портфель клинических программ и перспективных кандидатов на основе технологии CRISPR. Значительный потенциал количества пациентов для NTLA-2001 и NTLA-2002 в случае одобрения (сотни тысяч пациентов). Высокий интерес и активное участие ведущих медицинских центров в клинических испытаниях Intellia.

Негатив

Компания еще не имеет одобренных препаратов на рынке и получает убытки, так как находится на ранних стадиях разработки. Потребуются дополнительные репродуктивные исследования на животных для программы NTLA-2002 по требованию FDA. Это может несколько замедлить разработку.

Программа NTLA-2001 для лечения ATTR-CM пока отстает от конкурентов, которые уже проводят испытания. Потребуется проведение крупных длительных и дорогостоящих клинических испытаний третьей фазы для одобрения основных программ.

Высокие операционные расходы и быстрое снижение денежных средств компании, потребуют привлечения дополнительного финансирования в будущем.

Конкуренция в области терапии на основе генного редактирования будет нарастать. Есть риски неудачи клинических испытаний и неполучения регуляторного одобрения ключевых программ. Неопределенность коммерческого потенциала экспериментальных препаратов и возможной ценовой политики.

Оценка стоимости и базовые показатели

В данном случае мы видим отсутствие многих показателей и низкое соотношение цены акций и цены компании к её продажам, так как Intellia Therapeutics пока не имеет существенных продаж - компания находится на ранней стадии разработки препаратов и еще не вывела их на рынок. Поэтому индикатор Pice/Sales и EV/Sales очень мал. Основная стоимость компании в ее интеллектуальной собственности и перспективных препаратах, которые пока не генерируют дохода. Высокие расходы на научные исследования и длительные сроки разработки лекарств в отрасли снижают текущую оценку компании.

По мере продвижения препаратов Intellia к коммерциализации и начала генерации значимых продаж, соотношение Price/Sales и EV/Sales должно увеличиваться, отражая потенциал компании. Но на текущем этапе низкое значение этого показателя вполне объяснимо особенностями бизнеса.

Но ключевое внимание все же стоит обратить к показателю Price/Book:

Текущий (TTM) показатель Price/Book (цена/балансовая стоимость) равен 3.06, что выше среднего значения по сектору 2.05. Это говорит о том, что рынок оценивает акции Intellia выше балансовой стоимости компании по сравнению с другими компаниями отрасли.

Прогнозный (FWD) показатель Price/Book (цена/балансовая стоимость) равен 3.30, что также выше медианы сектора 2.64. Возможно, инвесторы ожидают дальнейшего увеличения цены акций Intellia к балансовой стоимости.

Высокие значения P/B могут быть оправданы для быстрорастущих инновационных компаний, чья основная стоимость заключается в нематериальных активах (Научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы), которые практически не отражаются по балансу компании.

Уровень роста и базовые показатели

Тут мы также наблюдаем отсутствие многих показателей ввиду убытков компании. При отрицательных значениях в показателях прибылей мультипликаторы не рассчитываются.

Что касается рассчитанных индикаторов:

Revenue Growth. Темп роста выручки компании значительно опережает медианное значение по сектору как в прошлом году (YoY), так и по прогнозам на будущее (FWD). Это свидетельствует о быстром расширении бизнеса.

Working Capital Growth. Положительный рост оборотного капитала в отличие от снижения в среднем по сектору говорит о том, что компания наращивает запасы и дебиторскую задолженность, ожидая дальнейшего увеличения продаж.

Capex Growth. Высокий рост CAPEX по сравнению с медианой по сектору показывает, что Intellia активно инвестирует в производство и разработки, расширяя бизнес.

В этом случае, показатели демонстрируют динамичный рост Intellia Therapeutics, опережающий конкурентов. Компания активно инвестирует в будущее, что нельзя назвать негативным фактором.

Держатели акций

5,34% акций принадлежит инсайдерам (руководителям и сотрудникам) компании. Это довольно невысокий показатель, инсайдеры контролируют лишь небольшую часть акционерного капитала. 87,9% акций находится в собственности институциональных инвесторов - крупных инвестиционных компаний и фондов. Это высокий уровень владения институционалами. 92,86% акций из числа находящихся в свободном обращении принадлежит институциональным инвесторам. Таким образом, лишь небольшая доля свободного обращения находится в руках розничных инвесторов.

Акциями Intellia владеют 427 институциональных инвесторов, что говорит о широком интересе к компании со стороны крупных игроков рынка.

Крупнейшими держателями акций Intellia являются инвестфонд ARK Invest (10,76%), The Vanguard Group (9,25%), BlackRock (9,1%). Эти компании в сумме контролируют почти 30% акционерного капитала.

Акционерный капитал Intellia в значительной степени контролируется институциональными инвесторами, что говорит о высоком интересе со стороны крупных игроков рынка. Розничные инвесторы играют небольшую роль. Из этого всплывает риторический вопрос: инвестировали бы в эту компанию такие крупные игроки, как ARK Investment, если бы у неё не было перспектив?

Итог

Компания Intellia Therapeutics уже демонстрирует многообещающие результаты клинических испытаний своих препаратов NTLA-2001 и NTLA-2002 для лечения редких генетических заболеваний. Ученые и руководство Intellia ожидают, что в ближайшее время они смогут начать ключевой этап испытаний, который позволит в итоге одобрить эти препараты для широкого применения. В случае одобрения FDA, перед компанией и рынком генных модификаций откроются новые перспективы развития.

Учитывая, что львиная доля компаний из сектора здравоохранения убыточные, то с финансовой точки зрения, компания выглядит достаточно стабильно. У неё значительный запас денежных средств в размере 1 миллиарда долларов и невысокий уровень долгов. Несмотря на то, что Intellia пока работает в убыток, она активно растёт и наращивает масштаб своего бизнеса. Это нормально для развивающейся биотехнологической компании.

Еще один важный момент - акции Intellia сейчас торгуются дороже балансовой стоимости активов компании (Price/Book). Это говорит о том, что инвесторы видят потенциал роста её стоимости в будущем.

И наконец, большая часть акций Intellia сейчас принадлежит крупным инвестфондам и институциональным инвесторам. Это тоже показатель доверия профессионалов к перспективам компании.

Таким образом, несмотря на высокие риски, присущие биотехнологическому сектору, акции Intellia выглядят привлекательной возможностью для долгосрочных вложений. Но при этом нужно внимательно следить за результатами дальнейших клинических испытаний и финансовыми показателями компании.

Рассматриваю Intellia Therapeutics как одного из ведущих кандидатов на покупку в секторе здравоохранения в случае рецессии.

Основные направления деятельности:

• Производство электромобилей - легковых, грузовых, автобусов. Компания занимает лидирующие позиции на рынке Китая по продажам электрокаров.

• Производство компонентов для электротранспорта - литий-ионных аккумуляторов, батарей, зарядных устройств, электродвигателей. BYD является одним из крупнейших в мире производителей батарей для электромобилей.

• Производство традиционных автомобилей с двигателями внутреннего сгорания - легковых и грузовых под марками BYD, Denza, Dynavolt.

• Производство электроники - смартфонов, планшетов, ноутбуков, фото- и видеотехники, бытовой техники и др.

• Солнечная энергетика - производство фотоэлектрических панелей и комплектующих для солнечных электростанций.

• Услуги по финансированию - лизинг оборудования, кредитование корпоративных клиентов через дочерний банк BYD.

Несмотря на технологические преимущества, BYD испытывает сильное конкурентное давление на ключевых рынках со стороны как новых китайских компаний, так и крупных международных корпораций. Если не учитывать геополитические риски, успех зависит от скорости инноваций и качества продукции BYD.

Анализ годовой отчетности

Форму 10-К в sec.gov не найдете, т.к. её нет. Но финансовую отчетность мы с вами можем увидеть на Гонконгской бирже, и все значения будут указаны в юанях.

Тикер компании в Гонконгской бирже - 1211

2022 ANNUAL RESULTS ANNOUNCEMENT

Но есть альтернатива. Можно посмотреть отчетность BYD в SeekingAlpha. Компания торгуется на внебирже (OTC), тикер - BYDDY. Отчетность будет указана в долларовом эквиваленте, что упрощает дело, если, к примеру мы решим сравнить отчет BYD с Tesla.

Consolidated Statements of Income

2020-й финансовый год

На что смотрят все, когда открывают график - рост в 2020-м году, т.к. ранее компания не была столь примечательной

Этот рост обусловлен следующими факторами:

Пандемия COVID-19 привела к снижению продаж автомобилей в целом, но спрос на электромобили в Китае продолжал расти. BYD удалось нарастить долю рынка.

Китай сконцентрировался на стимулировании внутреннего потребления и производства, что поддержало продажи электромобилей и электроники BYD на внутреннем рынке. В 2020 году в Китае вступили в силу новые субсидии для покупателей электромобилей, что также стимулировало этот сегмент рынка.

BYD активизировала экспорт электробусов и другой техники в 2020 году, что компенсировало слабый внешний спрос на легковые авто. Компания в 2020 г. запустила производство сразу нескольких новых моделей электромобилей, которые пользовались спросом. Также она привлекла значительное финансирование для расширения производства в условиях благоприятной конъюнктуры.

Ряд внутренних и внешних факторов повлиял на рост и развитие данной компании. Рост продолжился вплоть до 25 января 2021-го года.

2021-й финансовый год

Падение котировок с января по май 2021-го года

Вначале 2022-ого финансового года присутствовала негативная конъюнктура на фондовых рынках из-за опасений рецессии, роста инфляции и процентных ставок. Индекс NASDAQ Composite упал на 20% за этот период.

Ужесточение регулирования технологического сектора в Китае затронуло и производителей электромобилей. Снизились темпы роста продаж электромобилей BYD на фоне усиления конкуренции со стороны Tesla и других игроков. Прибыль BYD за 3 квартал 2021 года оказалась ниже прогнозов из-за проблем с поставками чипов. Возросла геополитическая нестабильность и неопределенность из-за войны, что привело к оттоку инвесторов с развивающихся рынков, в том числе из Китая.

Ухудшились экономические перспектиы и снизился глобальный спрос, особенно в Европе, которая является крупным рынком для BYD. Выросли цены на сырье и логистику на фоне войны и санкций, что увеличило издержки BYD

На позитивную динамику акций повлияло восстановление фондового рынка после резкого падения в начале года на фоне геополитической напряженности. Улучшились финансовые результаты BYD за 1 квартал 2022 года - рост выручки и прибыли на фоне активных продаж электромобилей.

Увеличились продажи электрокаров BYD в Китае благодаря расширению модельного ряда и производства и экспорт электробусов и другой продукции BYD в Европу, несмотря на логистические проблемы.

Также повлиял приток инвестиций в акции компаний сектора новой энергетики на фоне переоценки перспектив отрасли. Инвесторы стали относиться крайне оптимистично в отношении долгосрочного потенциала BYD как лидера рынка электротранспорта.

После чего вновь падение до октября 2022 года:

Ухудшилась ситуация с Covid-19 в Китае, массовые локдауны, что привело к обвалу спроса на автомобили. Кризис в сфере недвижимости Китая и замедление экономики негативно сказалось на покупательской способности потребителей.

Усилились геополитические напряженности вокруг Тайваня. Инвесторы перешли в более надежные активы на фоне рисков рецессии.

Появились перебои с поставками комплектующих, рост издержек, падение прибыли BYD. Снизились прогнозы по прибыли со стороны аналитиков. Ужесточилось регулирование технологических компаний со стороны китайских властей.

Таким образом конец 2022 года для акций выдался неблагоприятный, чего не скажешь о самой компании. Если взглянуть на отчетности, мы увидим высокие темпы роста выручки и прибылей.

Рассмотрим финансовую отчетность компании за 2022 год более детально.

Revenue

В 2022 году выручка BYD составила $61,5 млрд, что на 80% выше по сравнению с 2021 годом ($34 млрд). Рост выручки связан с увеличением продаж электромобилей.

Gross Profit/Margin

Валовая маржа BYD в 2022 году составила 17%, в 2021 году - 13%. Валовая прибыль в 2022 году выросла на 140% по сравнению с 2021 годом.

Operating Income

Операционная прибыль BYD в 2022 году составила $2,8 млрд, что в 2,8 раза выше, чем в 2021 году ($1 млрд).

Net Income

Чистая прибыль BYD в 2022 году выросла в 5 раз по сравнению с 2021 годом и составила $2,4 млрд.

EBITDA

Показатель EBITDA BYD в 2022 году составил $5,7 млрд, что на 78% выше по сравнению с 2021 годом.

Компания BYD продемонстрировала значительный рост всех ключевых финансовых показателей на фоне увеличения продаж электромобилей.

Если не учитывать катаклизмы, которые происходят в мире, основным двигателем роста прибылей компании стал быстрый рост рынка электромобилей в Китае. Несмотря на проблемы экономики, спрос на электрокары в Китае все еще стремительно растет. Это ключевой рынок для BYD.

Господдержка и льготы для производителей электромобилей в Китае позволяет BYD наращивать продажи на внутреннем рынке. Успешная экспансия BYD на внешние рынки (Европа, Юго-Восточная Азия, Латинская Америка) помогает компенсировать спад спроса в других регионах.

Лидерство в производстве литий-ионных аккумуляторов. BYD захватывает этот быстрорастущий сегмент. Вертикальная интеграция, контроль над производством комплектующих. Помогает оптимизировать затраты.

Инвестиции в исследования и масштабирование производства. Это повышает эффективность и снижает издержки. Сильный бренд и продуктовая линейка (новые модели электромобилей пользуются спросом).

Consolidated Balance Sheets

Goodwill

Гудвилл снизился незначительно - с $10,4 млрд до $9,6 млрд. Стоимость нематериальных активов компании стабильна, практически без изменений.

Total Liabilities

Общие обязательства BYD выросли с $30,1 млрд в 2021 году до $54 млрд в 2022 году. Это существенное увеличение долговой нагрузки компании, что по большей части связано с расширением бизнеса.

Total Equity

Собственный капитал вырос с $16,4 млрд до $17,6 млрд. Положительная динамика, что указывает на рост стоимости компании.

Retained Earnings

Нераспределенная прибыль увеличилась с $4,95 млрд до $6,93 млрд. Эффективное использование полученной прибыли.

Net Debt

Чистый долг имеет отрицательное значение, что говорит нам о том что денежных средств больше, чем долгов.

Численность персонала

Численность сотрудников выросла в 2 раза, что так же логично при расширении бизнеса.

Отчет о балансе компании BYD говорит о устойчивом росте в 2022 году, несмотря на падение котировок. Несмотря на риски, связанные с ростом долговой нагрузки, динамика баланса BYD демонстрирует увеличение масштабов бизнеса и активов компании. Стоит внимательно следить за соотношением долга и операционных потоков в будущем. Рассмотрим это в разделе “Consolidated Statements of Cash Flows”.

Речь идет о соотношении операционных денежных потоков (operating cash flows) и чистого долга (net debt) компании.

Этот коэффициент показывает, насколько операционных денежных средств, генерируемых компанией, достаточно для обслуживания имеющегося у нее долга.

Чем выше это соотношение (то есть чем больше операционных потоков по сравнению с долгом), тем лучше способность компании обслуживать имеющиеся обязательства.

Для поддержания финансовой устойчивости желательно, чтобы соотношение операционных потоков к чистому долгу было больше 1.

Поэтому при значительном росте долговой нагрузки BYD, как это видно из представленных данных, очень важно отслеживать динамику этого коэффициента.

Consolidated Statements of Cash Flows

Cash from Operations

Денежные средства от операционной деятельности выросли с $10,3 млрд в 2021 году до $20,4 млрд в 2022 году. Это свидетельствует о хорошем росте операционной эффективности бизнеса BYD.

Cash from Investing

Отток денежных средств по инвестиционной деятельности увеличился с $7,1 млрд до $17,5 млрд. Это говорит об активных инвестициях BYD в расширение производства.

Cash from Financing

Приток денежных средств от финансовой деятельности сменился оттоком в $2,8 млрд. Вероятно, это связано с погашением займов и кредитов.

Компания демонстрирует рост операционных денежных потоков и активно инвестирует в расширение своего бизнеса, частично финансируя его за счет займов.

Free Cash Flow

Свободный денежный поток BYD вырос с $28,12 млрд в 2021 году до $43,38 млрд в 2022 году.

Такой значительный прирост свободного денежного потока на 55% свидетельствует об эффективной операционной деятельности и улучшении способности BYD финансировать инвестиции и обслуживать долги.

Таким образом, вместе с предыдущими метриками, значительный рост свободного денежного потока BYD в 2022 году показывает нам общее улучшение финансовых результатов и операционной эффективности компании.

Анализ квартальной отчетности

2023 FIRST QUARTERLY REPORT - отчетность 1-го квартала на гонконгской бирже, который окончился в марте 2023.

Но мы опять же вернемся к BYDDY.

Consolidated Statements of Income

Revenue

Выручка в 4 квартале 2022 года выросла на 38% по сравнению с 3 кварталом до $22,7 млрд. Рост обусловлен увеличением продаж электромобилей. Но в 1 квартале 2023 года видим снижение выручки на 23% до $17,5 млрд.

Gross profit

Динамика валовой прибыли повторяет тенденцию выручки - рост в 4 квартале и снижение в 1 квартале 2023 года. Такие тенденции уже несколько лет, что похоже в целом на сезонность.

Operating income

Операционная прибыль остается стабильной в 4 квартале 2022 года.

В 1 квартале 2023 года снижение на 35% до $693 млн, что может быть следствием сокращения продаж.

Net income

Чистая прибыль демонстрирует значительный рост на 32% в 4 квартале 2022 года.

Однако в 1 квартале 2023 года также наблюдается спад чистой прибыли на 43%.

EBITDA

Показатель EBITDA растет в 4 квартале 2022 года, что указывает на улучшение операционных результатов.

В 1 квартале 2023 года EBITDA снижается вслед за выручкой.

Снижение цен Tesla в Китае вынудило и других производителей, включая BYD, снизить цены на некоторые модели электромобилей. Это оказало давление на прибыль. Средняя цена реализации электромобилей BYD снизилась примерно на 10% по сравнению с прошлым годом. Операционная рентабельность BYD снизилась до 4% по сравнению с 6% в предыдущем квартале, что говорит о сужении операционной маржи.

Замедление темпов роста китайского рынка электромобилей, возможное насыщение спроса после бума продаж негативно повлияло на финансовые показатели компании. Усилилась конкуренция, в том числе ценовой, со стороны других китайских производителей электромобилей. Основное давление на прибыль BYD оказывала ценовая конкуренция на китайском рынке электрокаров, усилившаяся в 1 квартале 2023 года.

Consolidated Balance Sheets

Goodwill

Гудвилл остается стабильным на уровне. По факту отражает стоимость нематериальных активов (бренд, клиентская база, патенты), которая не меняется быстро.

Total Liabilities

Общие обязательства продолжают расти - на 23% в 4 квартале 2022 года и еще на 13% в 1 квартале 2023 года. Это отрицательный момент, указывающий на быстрый рост долговой нагрузки BYD из-за увеличения кредитов и займов для расширения производства, а также роста кредиторской задолженности в условиях более медленного роста выручки.

Total Equity

Собственный капитал также демонстрирует положительную динамику, увеличившись на 11% и 4% по кварталам. Увеличивается за счет роста нераспределенной прибыли и возможного дополнительного выпуска акций.

Retained Earnings

Нераспределенная прибыль растет, что говорит об эффективном использовании чистой прибыли на развитие BYD. Растет, т.к. компания не выплачивает всю прибыль дивидендами, а направляет часть средств на развитие производства.

Net Debt

Показатель чистого долга имеет отрицательное значение, что является позитивным фактором. Отрицательное значение в связи с избытком денежных средств и их эквивалентов по сравнению с общим долгом.

Consolidated Statements of Cash Flows

Cash from Operations

В 4 квартале 2022 года операционный денежный поток вырос на 7% по сравнению с 3 кварталом. В 1 квартале 2023 года наблюдается резкое падение операционного CF на 71%. Это может указывать на проблемы с инкассацией дебиторской задолженности.

Cash from Investing

Отток средств по инвестиционной деятельности снижается, но остается значительным - $3-5 млрд за квартал. Это говорит об активных вложениях BYD в расширение. Компания активно расширяет производство, вкладывает средства в исследования и разработки, так же покупает новое оборудование.

Cash from Financing

В 1 квартале 2023 года наблюдается сильный приток денежных средств от финансовой деятельности в размере $1,75 млрд. BYD занимается активным привлечением заемного финансирования для поддержания высоких темпов инвестиций на фоне снижающегося операционного денежного потока.

Таким образом, обращает на себя внимание резкое снижение операционного денежного потока при сохранении высоких темпов инвестиций и росте долгового финансирования.

Free Cash Flow

Видим резкое ухудшение ситуации со свободным денежным потоком BYD: с положительных многомиллиардных значений до сильно отрицательного уровня всего за два квартала.

Снизился операционный денежный поток из-за замедления темпов роста бизнеса на фоне спада продаж электромобилей. Сохранился высокий уровень капитальных затрат на расширение производства и НИОКР при снижающемся операционном CF. Вырос оборотный капитал, в частности, увеличилась дебиторская задолженность и затоваривание готовой продукцией на складах. Увеличились операционные расходов (маркетинг, зарплаты) и давление на прибыльность бизнеса. По итогу, на динамику свободного денежного потока BYD влияет комплекс факторов - как внешних (спад продаж электромобилей), так и внутренних (инвестиции и расходы).

Оценка стоимости и базовые показатели

Мультипликаторы цена/прибыль (P/E), как исторические, так и прогнозные, находятся на уровне существенной премии к среднерыночным значениям и показателям конкурентов из того же сектора. Это означает, что инвесторы готовы переплачивать за акции BYD, ожидая высоких темпов роста компании в будущем.

Коэффициенты EV/Sales и EV/EBITDA также находятся выше отраслевых средних значений, что подтверждает более высокую оценку BYD по сравнению с другими компаниями сектора.

Вместе с тем, показатель цена/денежный поток (P/CF) для BYD ниже среднерыночного уровня, что является положительным фактором.

Дивидендная доходность BYD невысока в сравнении со средними значениями по отрасли.

По сути, абсолютные уровни ключевых мультипликаторов указывают на то, что акции BYD в настоящее время выглядят переоцененными относительно как текущих финансовых показателей, так и среднерыночных метрик. Это накладывает повышенные ожидания по росту на компанию. Поэтому компании BYD в оценке стоимости присвоена оценка D.

Уровень роста и базовые показатели

Компания демонстрирует впечатляющую динамику роста по ключевым параметрам - выручка, операционная прибыль, чистая прибыль. Темпы роста значительно опережают средние показатели по сектору.

BYD сохраняет высокие темпы роста на протяжении последних периодов, и, согласно прогнозам, сможет поддерживать опережающую динамику в среднесрочной перспективе.

Положительная динамика наблюдается и по показателям эффективности бизнеса - рентабельность капитала и денежных потоков.

Вместе с тем, быстрый рост сопровождается значительным увеличением инвестиций и расходов BYD, что требует привлечения финансирования.

Таким образом, с точки зрения темпов роста, компания выглядит очень привлекательно и заслуживает высокой оценки (А+). Но всегда стоит учитывать риски, с которыми может столкнуться рынок Китая (геополитические и внутриэкономические).

Итог

Несмотря на то, что BYD работает в разных сегментах, в первую очередь компанию воспринимают как производителя автомобилей и комплектующих к ним. Основная часть выручки BYD (порядка 60-70%) приходится на автомобильный сегмент и производство компонентов к автотранспорту.

Компания также специализируется на выпуске компонентов для электротранспорта, потребительской электроники и солнечных батарей.

Но существуют риски, которые стоит учитывать при оценке инвестиционной привлекательности BYD наряду с позитивной динамикой роста финансовых показателей и лидирующими позициями на рынке электромобилей Китая. В данном случае мы наблюдаем спад и понижение спроса в экономике Китая. Главную роль в росте может сыграть стимуляция рынка государством, что так же в свою очередь является и риском.

Финансовые результаты BYD в 2022 году продемонстрировали впечатляющую динамику - рост выручки на 80%, операционной и чистой прибыли более чем в 2 раза.

Оценочные мультипликаторы BYD (P/E, EV/EBITDA) находятся на существенной премии к средним по отрасли. Это указывает на заложенные в текущую цену высокие ожидания инвесторов относительно роста компании.

Прогнозируемые темпы роста BYD по выручке, прибыли и денежным потокам также значительно выше средних показателей по сектору.

Таким образом, на основе фундаментального анализа можно сделать вывод об инвестиционной привлекательности BYD, учитывая сильные рыночные позиции, впечатляющую операционную динамику и потенциал дальнейшего быстрого роста.

Однако текущие высокие оценочные мультипликаторы накладывают повышенные ожидания на компанию и несут риски разочарования инвесторов при замедлении темпов роста. Кроме того, стоит учитывать потенциальные макроэкономические и геополитические риски для бизнеса BYD.

Я рассматриваю акции BYD как потенциально привлекательный инструмент для долгосрочных инвестиций. Однако при этом крайне важно учитывать и хеджировать существующие риски.

На бизнес BYD может негативно повлиять снижение спроса на китайском рынке, поскольку компания сильно зависит от внутреннего потребления. Кроме того, перспективы компании во многом определяются внешней и внутренней политикой Китая.

Поэтому, на мой взгляд, рассматривать инвестиции в BYD исключительно как ставку на "зеленое" будущее Китая было бы опрометчиво. Скорее, это один из потенциальных сценариев развития.

В целом же при принятии решения об инвестициях в акции BYD крайне важно обеспечить диверсификацию инвестиционного портфеля и использовать инструменты хеджирования рисков, такие как опционные стратегии. Это позволит сбалансировать потенциальную доходность и риски инвестиций в BYD.

Начнем с того, как компания себя позиционирует, и что она производит. Данную информацию можно прочесть в документе формы 10K, которая предназначена для отчетностей в SEC.

При изучении данного документа можно обратить внимание на развитую инфраструктуру, которую компания Zoom построила вокруг своей платформы. Она включает в себя широкий спектр устройств, приложений и облачных хранилищ, которые способствуют оптимизации рабочих процессов. Также стоит отметить, что компания активно внедряет искусственный интеллект (ИИ) в свою платформу.

Обсуждения с акционерами, которые мы рассмотрим, также подтверждают факт внедрения ИИ в платформу Zoom. Это может указывать на стратегическое развитие компании и ее способность приспособиться к изменяющимся потребностям пользователей и рынка.

Это говорит о том, что компания Zoom активно инвестирует в развитие своей инфраструктуры и внедрение новых технологий, чтобы обеспечить более эффективное и инновационное решение для своих пользователей. Это может быть положительным сигналом для инвесторов, так как инновации и усовершенствования могут способствовать росту и конкурентоспособности компании на рынке.

Но что же у компании с отчетностями? И почему мы увидели такое резкое снижение котировок?

Анализ отчетностей

Форма 10K

CONSOLIDATED BALANCE SHEETS

Я буду анализировать все разделы в SeekingAlpha. Данные не отличаются, но тут мы можем увидеть результаты не за последние два года, а за 7 лет.

В этом разделе стоит обратить внимание на Total liabilities (обязательства), Equity (капитал), Total Employees (Кол-во сотрудников), Retained earnings (Нераспределенная прибыль), Debt (долг) и Goodwill (репутация).

Каждый из вышеперечисленных пунктов имеет тенденцию роста, что присуще компании которая активно развивается и расширяется.

Если этот отчет рассматривать отдельно от данных о прибылях и денежном потоке, все кажется довольно позитивным и логичным. Репутация растет, капитал и обязательства тоже показывают равномерный рост за последние несколько лет. Долг не имеет высокий % роста от года к году, начиная с 2020, а чистый долг показывает и вовсе отрицательные значения.

Все эти показатели связаны с инвестированием в новые разработки, инновации и активы, покупки новых помещений и найма сотрудников.

Мы тут не видим полноценного контекста для понимания того, в чем действительно проблема компании, и в чем её преимущества. Перейдем к следующему отчету.

CONSOLIDATED STATEMENTS OF OPERATIONS

На что я обратил внимание этом разделе: Revenue (выручка), Gross Margin (валовая прибыль), Operating Income (операционная прибыль), Net Income (чистая прибыль). Если смотреть в SeekingAlpha, то важным пунктом является EBITDA (финансовая производительность).

Из всех этих данных мы уже четко видим, что в период COVID-19 (2020 - 2021 гг.) компания Zoom взлетела до неимоверных значений. Практически все люди учились, совещались, работали дистанционно, и Zoom заменил ранее привычные всем сервисы по типу Skype и Microsoft Teams, так как он был более технологичен и инновационен в плане простоты использования, многофункциональности, безопасности и качества.

Если показатели прибыльности компании так растут, в чем причина падения? Причин несколько:

• Высокая конкуренция. Важно понимать, что компания Zoom зашла “на чужую территорию”. Конкурировать с компанией Microsoft, усовершенствованным продуктом Microsoft Teams и достаточно гибкой ценовой политикой очень сложно.

• Ослабление COVID-ограничений. Люди больше не находятся в изоляции, и встречи Zoom не происходят с той же частотой. Это приводит к замедлению роста выручки и сжатию маржи. В 2021 году ограничения только начали ослабевать, но в 2022 году это было уже вполне ощутимо.

• Перекупленность акций. В этом также сыграли роль макроэкономические факторы, такие как увеличение денежной массы и инфляции. У людей начало появляться больше денег на руках, и в том числе, многие начали инвестировать в акции. Резкий рост, который полностью переоценил компанию, привел к фиксации позиций после первых отчетов, не совпадающих с ожиданиями инвесторов.

Вышедшие данные полностью отражают опасения инвесторов по поводу прибыльности компании. Ведь все ожидали постоянного и стремительного роста, но увидели падение по всем важнейшим показателям.

Теперь вернемся к первому листу отчетностей, рассмотрим рост предыдущих параметров в контексте текущей выручки и прибылей.

Рост обязательств и капитала можно обусловить увеличением инвестиций в разработки и развитие собственных технологий. Тем не менее они очень высоки для текущих финансовых результатов. Но как объяснить рост рабочей силы по итогу 2022 года? В период повышенных ставок, экономического замедления и больших расходов, компания продолжила нанимать персонал, что сказалось на операционной прибыли в большей степени.

Хотел бы обратить ваше внимание на чистый долг (Net Debt). Исходя из данных, у компании нет долговых обязательств, её наличные средства превышают количество долговых обязательств.

Репутация (Goodwill) компании также показывает позитивную динамику.

Перейдем к следующем отчетному листу для полной картины.

CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS

Это определенно важнейший раздел. Тут важно отметить: Cash from Operations (Денежные средства от операционной деятельности), Cash from Investing (Денежные средства от инвестирования), Cash from Financing (Денежные средства от финансирования) и Free Cash Flow (Свободный денежный поток).

Cash from Operations

Мы видим снижение операционных доходов и аргументацию к этому. Но в тот момент как большинство компаний сокращало штат, таким образом снижая операционные расходы, компания Zoom этим не воспользовалась.

Cash from Investing

Рассмотрим какие именно ценные бумаги компания приобретала за отчетный год в разделе Investments

Портфель компании состоит из высокорейтинговых долговых обязательств (облигаций), которые считаются безрисковыми. Это эквивалент наличным средствам, и покупка таких бумаг равноценна сохранению капитала.

Cash from Financing

Разберем вначале, что такое ESPP. Employee Stock Purchase Plan - программа, которая позволяет сотрудникам компании приобретать акции компании по специальной цене. Сотрудники могут выделять определенную часть своей заработной платы для покупки акций компании, часто с дополнительными льготами или скидкой по цене. Это один из способов, которыми компании мотивируют своих сотрудников и связывают их интересы с успехом компании.

В данном кейсе расписано, что компания потратила значительные средства на выкуп своих собственных акций. Это означает, что компания выкупила акции у своих акционеров, что является частью стратегии управления капиталом и создания долгосрочной стоимости для акционеров. Также поступления от реализации опционов на акции, что означает, что компания предоставляла своим сотрудникам опционы на приобретение своих акций. За счет реализации этих опционов компания получила прибыль.

Free Cash Flow (FCF)

В таблице от SeekingAlpha мы видим FCF на одну акцию. Т.е. это свободный денежный поток, который компания может потратить на развитие свое собственное развитие.

Еще можно посмотреть на FCF в darqube.com. Выглядеть это будет в общем денежном исчислении.

FCF (Free Cash Flow) - показатель, который представляет собой остаток денежных средств, которые компания генерирует после учета операционных расходов, капитальных расходов и изменений в рабочем капитале. Он показывает доступные денежные средства, которые компания может использовать для выплаты дивидендов, инвестиций в рост и развитие, погашения долга или других корпоративных целей. FCF = Cash from Operations - Capital Expenditures

Да, мы видим значительное уменьшение FCF, но компания продолжает генерировать прибыль в условиях кризиса и жестокой конкуренции с техно-гигантами. Free Cash Flow превышает $1 млрд, что является отличной финансовой подушкой для компании Zoom, Inc., которую тратят с пользой.

Форма 10-Q

Открываем форму 1 квартала 2023 года. В последнем квартале меня больше всего интересуют прибыли и свободный денежный поток.

Падения выручки мы не наблюдаем, выручка в целом соответствует предыдущим кварталам.

Валовая прибыль превышает все предыдущие кварталы за несколько лет.

По операционной и чистой прибыли мы видим снижение весь 2022 год вплоть до убыточных значений. 1-й квартал отличился небольшой прибылью, что является уже позитивной новостью, т.к. компания все же продолжает генерировать прибыль в условиях повышенных ставок.

Earnings Call Q1 2024

Основные моменты со звонка.

Эрик Юань - основатель и генеральный директор Zoom, Inc.:

Для понимания контекста:

Zoom IQ for Sales — это аналитика разговоров во время встреч, с фиксацией важных пунктов, таких как: лучшие вопросы, договоренность о следующих шагах, уровень вовлеченности во время разговора, сколько времени говорила ваша команда, а сколько осталось для клиента.

Келли Штекельберг — финансовый директор:

Оценки аналитиков на момент анализа

В данных оценках стоит отдавать преимущество аналитикам, который имеют наибольший рейтинг (т.е. 5 звезд).

Мы видим что таргеты аналитиков с наилучшей репутацией варьируются от $80 до $90. И исходя из звонков и последней отчетности это абсолютно обоснованная оценка.

Итог

Как я уже упоминал, компания Zoom работает в сложной и конкурентной среде, и разрабатывает продукт, который способен противостоять продуктам компаний Microsoft.

Есть множество обсуждений и параллелей вокруг Zoom Meetings и Microsoft Teams. И сделать выбор действительно очень сложно, учитывая ценовую борьбу, которую навязал конкурент.

Вернемся к финансовой отчетности. Исходя из основных показателей, которые мы рассмотрели за последний отчетный год, падение акций более чем обоснованно. Выручка - на месте, прибыль - в 10 раз меньше чем за прошлый год. Что касается последнего отчетного квартала, то после сильного снижения прибылей мы видим что они достигли своего дна и возвращаются к позитивным значениям, что не может не радовать инвесторов.

Внимательно изучив последний звонок с акционерами можно прийти к выводу, что компания активно внедряет новые технологии ИИ, вкладывает большое количество средств в развитие продукта. При всем этом сохраняется более $1 млрд. свободного денежного потока, что является финансовой подушкой для Zoom, Inc. Прогнозы руководства компании более чем позитивные, и они обещают значительный рост выручки и прибылей в этом году.

Так же мы видим сокращение позиций институциональными инвесторами за последний месяц. Мы не можем знать контекста принятия решений институционалами, но что примечательно, продажа акций началась с мая, что выглядит как постепенная фиксация прибылей.

Компания Zoom работает в конкурентной среде и разрабатывает продукт, который конкурирует с Microsoft и их продуктом Microsoft Teams. В результате этой конкуренции выбор между Zoom Meetings и Microsoft Teams становится сложным, особенно учитывая ценовую борьбу, которую ведет конкурент.

При анализе финансовой отчетности Zoom за последний отчетный год видно, что акции испытывают падение совершенно справедливо. Выручка остается на прежнем уровне, но прибыль значительно упала по сравнению с прошлым годом. Однако, последний отчетный квартал показал признаки улучшения, после резкого снижения прибыли. Это положительный сигнал для инвесторов.

На основе обсуждений с акционерами можно сделать вывод, что компания активно внедряет новые технологии ИИ и инвестирует значительные средства в развитие продукта. Компания также сохраняет значительный свободный денежный поток, что служит финансовой подушкой для Zoom. Прогнозы руководства компании положительны, и они ожидают значительного роста выручки и прибыли в текущем году.

Хочу отметить последние оценки аналитиков инвест. домов. Если посмотреть на общие рекомендации за последний месяц:

Покупать - 5;

Продавать - 1;

Удерживать (или же воздержаться от покупки) - 17.

Но стоит обратить внимание на последние три оценки, и какая справедливая цена от каждого из аналитиков. Стоимость акции в данный момент значительно ниже этих оценок, что является одним из факторов в поддержку покупки акций.

Институциональные инвесторы сократили свои позиции в акциях Zoom за последний месяц. Хотя мы не можем точно знать причины их решений, можно сказать, что продажа акций началась в мае, что может указывать на постепенную фиксацию прибылей.

Zoom, Inc. далеко не в отстающих позициях. Несмотря на сильное снижение, мы видим достаточное количество аргументов для потенциального роста компании.

Еще хочу отметить, что помимо финансовых отчетностей нужно внимательно следить за выпуском новой линейки продукции и разработками конкурентов, т.к. это один из самых весомых факторов для движения акций.