Теория Рыночного Аукциона
Теория аукциона — это концепция, которая рассматривает рынок как аукцион, где покупатели и продавцы взаимодействуют для определения справедливой цены.
Аукционы имеют древние корни, восходящие к античным цивилизациям. Первые известные аукционы проводились в Древнем Риме и Древней Греции, где они использовались для продажи имущества, например, конфискованных активов должников, неспособных погасить свои долги.
В Средние века аукционы продолжали развиваться, и к XVII веку в Европе начали появляться специализированные аукционные дома. Один из старейших из них, Stockholms Auktionsverk, был основан в 1674 году в Швеции.
С развитием экономики и технологий аукционы приобрели новые формы и механизмы, включая традиционные, онлайн-аукционы и аукционы по принципу «первой» и «второй» цены. Сегодня аукционы используются для продажи разнообразных товаров и услуг, включая произведения искусства, недвижимость и радиочастоты, и играют важную роль в современных рынках.
Справедливая стоимость
Сегодня, когда мы слышим слово "аукцион", часто на ум приходит продажа предметов высокого искусства. Однако аукционный процесс используется ежедневно в жизни каждого человека.
Представим, месяц назад вы купили новенький iPhone, но сегодня вам срочно понадобились деньги, и вы решаете выставить его на продажу на платформе, такой как eBay. Цена нового iPhone — 1000$. Ваш телефон уже распакован и был в использовании, но повреждений на нём нет. Если вы выставите его за 1200$ в попытке немного заработать, вы либо будете долго искать покупателя, либо вовсе его не найдёте, ведь совершенно новый телефон стоит на 200$ дешевле. А если указать цену в 500$, вы потеряете около 50% от заплаченной суммы. Конечно, телефон купят быстро, но это будет крайне невыгодная сделка для вас. Поэтому вы постараетесь найти некий баланс цены — ниже, чем в магазине, и чтобы не сильно потерять, например, около 750$. Это и есть аукцион, где справедливая стоимость имеет решающее значение.
Помимо этого, аукционный процесс также используется при покупке или продаже недвижимости, автомобилей, природных ресурсов, таких как нефть и газ, государственных облигаций, когда страна берёт кредит, оборонных контрактов (отлично показано в фильме "Парни со стволами" 2016). Конечно, аукционы применяются и при продаже произведений искусства, и даже существует аукцион Европейского союза по квотам на выбросы для борьбы с глобальным потеплением. Аукцион используется повсюду — от магазина с хлебом до государственных контрактов.
Типы аукционов
Аукционы влияют на нас всех и становятся всё более распространёнными и сложными. Чтобы понять аукционный процесс, нужно учитывать три важных аспекта:
Правила аукциона: открытые или закрытые ставки, сколько раз можно делать ставки и по какой цене победитель совершает покупку.
Объект аукциона: имеет ли он разную ценность для участников или все оценивают его одинаково.
Неопределённость: какую информацию о стоимости объекта имеют участники.
Существуют разные типы аукционов. В английском аукционе цена начинается с низкой и постепенно повышается, в то время как в голландском она начинается с высокой и снижается. В открытых аукционах участники видят ставки других, а в закрытых подают запечатанные предложения.
Какой формат лучше? Это зависит от целей: частные продавцы стремятся к максимальной цене, а государственные организации — к наибольшей выгоде для общества. Определить лучший вариант — сложная задача.
Также сложно анализировать аукционы, так как участники строят свои стратегии на предположениях о действиях других. Например, кто-то может считать товар более или менее ценным, иметь больше информации или даже объединяться с другими, чтобы снизить цену.
Лауреаты Нобелевских премий
1996: Уильям Викри и справедливая стоимость
Уильям Викри, лауреат Нобелевской премии по экономике 1996 года, разработал теорию аукционов в начале 1960-х годов. Он исследовал случай, когда участники аукциона имеют свои собственные оценки товара или услуги, и эти оценки не зависят друг от друга.
Представьте себе аукцион, на котором продаётся редкая коллекционная игрушка. Каждый участник аукциона решает, сколько он готов заплатить за неё, исходя только из своих собственных предпочтений и ценностей. Например, для одного человека игрушка может быть очень ценной, потому что она напоминает ему о детстве, а для другого — просто интересным предметом, за который он не готов платить много.
Как в таком случае лучше делать ставки? Не следует предлагать сумму, превышающую вашу личную оценку игрушки. Но стоит ли ставить ниже своей оценки, надеясь, что сможете купить игрушку по более низкой цене? Это важный вопрос, который Викри помогал анализировать.
Викри предложил модель аукциона второй цены (или аукциона Викри), в котором победитель платит сумму, равную второй по величине ставке. Например, если три участника делают ставки в 100, 80 и 60 долларов, то победитель, который предложил 100 долларов, платит 80 долларов. Такая структура стимулирует участников делать честные ставки, так как они могут предложить свою истинную оценку без риска переплаты. Это приводит к более эффективному распределению ресурсов, поскольку ценность, которую участник готов заплатить, соответствует реальной стоимости товара или услуги.
Таким образом, Викри упростил понимание справедливой стоимости.
В 1996 году он разделил Нобелевскую премию по экономике с британским экономистом Джеймсом А. Миррлисом «за фундаментальный вклад в экономическую теорию стимулов в условиях асимметричной информации».
2013: Роберт Шиллер и работа с информацией
Роберт Шиллер исследовал, как работают аукционы. Он изучал, как информация у участников влияет на ставки: если кто-то знает больше о товаре, он может ставить увереннее. Участники также думают о том, какие ставки сделают другие, и могут повышать свои предложения.
Исследования Роберта Шиллера в области поведенческих финансов имеют важное пересечение с теорией аукциона через влияние человеческой психологии и поведения на процесс принятия решений на рынке.
Теория аукционов изучает, как участники торгов принимают решения, основываясь на информации, которой они располагают, и на оценке товара. Шиллер показал, что реальные рыночные участники не всегда действуют рационально — их решения могут быть подвержены влиянию эмоций, таких как страх и жадность, а также массовым ожиданиям. Это помогает понять, что на аукционах (особенно крупных, таких как аукционы на финансовых рынках или аукционы недвижимости) участники могут переоценивать или недооценивать активы под влиянием иррациональных факторов.
Например, на аукционах недвижимости, которые Шиллер анализировал перед кризисом 2008 года, покупатели часто завышали ставки из-за уверенности в том, что цены на жильё будут только расти. Это привело к формированию пузыря на рынке. Теория аукционов традиционно предполагает рациональное поведение, но работы Шиллера показали, что реальное поведение на аукционах может быть менее предсказуемым из-за эмоций и ожиданий.
Таким образом, его идеи расширяют классическое понимание аукционных процессов, учитывая психологические и социальные факторы, которые могут влиять на ценообразование и поведение участников торгов.
В 2013 году Нобелевская премия по экономике была присуждена совместно Юджину Ф. Фаме, Ларсу Питеру Хансену и Роберту Дж. Шиллеру «за эмпирический анализ цен на активы».
2020: Пол Милгром, Робет Уилсон и сложные аукционы
Представьте, что несколько компаний участвуют в аукционе на право добычи нефти на новом месторождении. Каждая из них по-разному оценивает запасы нефти и стоимость её добычи, основываясь на своей информации. Однако, если одна компания выигрывает аукцион, это может означать, что другие участники оценили месторождение как менее выгодное. Это может привести к тому, что победитель переплатит — явление, известное как "проклятие победителя".
Роберт Уилсон первым проанализировал такую ситуацию и объяснил, что компании будут делать осторожные ставки, снижая их ниже своих максимальных оценок, чтобы избежать риска переплаты. Чем больше неопределённости, тем осторожнее становятся участники, что приводит к более низким финальным ценам.
Милгром и Уилсон не только исследовали теорию аукционов, но и разработали новые форматы для сложных ситуаций. Одним из их самых известных достижений стал аукцион, который они создали для продажи радиочастот в США.
Радиочастоты, используемые для беспроводной связи, являются ограниченным ресурсом с высокой ценностью для общества. Эти частоты принадлежат государству, но частные компании могут использовать их более эффективно. Ранее лицензии на радиочастоты выдавались через “конкурсы красоты”, где компании представляли свои аргументы, что приводило к большим затратам на лоббирование, но приносило ограниченный доход.
В 1990-х годах, когда рынок мобильной связи начал быстро расти, Федеральная комиссия по связи (FCC) осознала, что старый метод больше не подходит. Конкурсы, которые использовались для распределения частот, также не приносили больших доходов. Операторы мобильной связи были недовольны, так как получали разрозненные лицензии и часто вынуждены были торговать частотами между собой.
В 1993 году власти решили использовать аукционы для распределения радиочастот, что позволило эффективно использовать ресурс и обеспечить большие доходы для государственного бюджета
Однако возникла новая задача: как организовать аукцион для распределения ограниченных ресурсов, таких как земельные участки для строительства, чтобы это было выгодно для налогоплательщиков? Это сложно, так как стоимость участков зависит как от их индивидуальной ценности (например, местоположение и инфраструктура), так и от общей ценности (то, как участки могут быть использованы совместно).
Представьте, что строительные компании хотят приобрести участки в городе. Если участки продаются по одному, каждая компания не знает, сколько она должна будет заплатить за участки, которые будут выставлены позже. Это создаёт неопределённость, и компании могут делать низкие ставки или вообще не участвовать в аукционе.
Чтобы решить эту проблему, Милгром и Уилсон разработали новый формат аукциона, известный как одновременный многораундовый аукцион (Simultaneous Multiple Round Auction - SMRA). В этом формате все участки выставляются на продажу одновременно, и компании могут делать повторные ставки. Это позволяет им лучше оценивать свои предложения и снижает риск переплаты
Этот формат аукциона оказался успешным и стал применяться в других случаях, например, при распределении природных ресурсов и электроэнергии. Это демонстрирует, как теоретические идеи могут быть применены на практике для улучшения аукционных процессов и увеличения доходов для общества. Подход начали использовать многие страны, такие как Финляндия, Индия, Канада, Норвегия, Польша, Испания, Великобритания, Швеция и Германия, для продажи частот (например, для мобильной связи). Только в США с его помощью государство заработало более 120 миллиардов долларов за 20 лет (с 1994 по 2014 годы). В мире этот метод принес более 200 миллиардов долларов от продажи частот. SMRA также используют для продажи таких ресурсов, как электроэнергия и природный газ.
В 2020 Пол Р. Милгром и Роберт Б. Уилсон получили Нобелевскую премию «за усовершенствование теории аукционов и изобретение новых форматов аукционов».
Теория рыночного аукциона на бирже
В начале 1980-х годов Питер Стейдлмайер улучшил концепцию колоколообразной кривой, описывающей распределение ставок участников рынка в соотношении цены и времени. Эта кривая показывает, как часто участники готовы делать ставки на разные цены. В большинстве случаев это распределение имеет форму колокола, где основная масса ставок сосредоточена вокруг средней цены, а более экстремальные ставки (очень высокие или низкие) встречаются реже. Стейдлмайер сформулировал эту концепцию, наблюдая, как рынок стремится найти "справедливую цену" через процесс аукциона. Главным инструментом для применения этой теории является Market Profile, который отображает данные в виде распределения цены и времени.
На бирже аукцион проходит в несколько этапов. Продавцы и покупатели подают свои заявки на покупку или продажу. Эти заявки могут быть лимитными (указывают максимальную цену, по которой покупатель готов купить, или минимальную, по которой продавец готов продать) или рыночными (выполняются по текущей рыночной цене). Когда цены совпадают, происходит сделка. На Нью-Йоркской фондовой бирже применяется аукционная система, где ордера на покупку и продажу обрабатываются в определённые моменты времени, что помогает поддерживать ликвидность и находить справедливую цену. В условиях высокой неопределённости или волатильности участники могут занижать свои ставки, опасаясь, что другие участники могут лучше оценивать актив. Это связано с явлением "проклятия победителя", когда победитель аукциона может переплатить за актив, неправильно оценив его реальную стоимость.
Эта концепция стала популярной, потому что дает трейдерам возможность видеть не только движение цен, но и то, как рынок стремится к балансу между спросом и предложением. Благодаря этому, участники рынка могут точнее прогнозировать будущее движение цен и находить зоны, где происходит больше всего торговой активности. Это помогает как крупным институциональным игрокам, так и розничным трейдерам принимать более обоснованные решения.
Хедж-фонды используют Market Profile и теорию рыночного аукциона для оптимизации своих сделок, особенно при управлении большими объемами активов. Этот инструмент помогает им видеть зоны баланса для быстрой реализации позиций и избегать значительных ценовых колебаний при открытии или закрытии крупных позиций (Быстро продать или купить актив - ликвидность). Технологии поддержали развитие этой концепции, сделав Market Profile доступным на многих торговых платформах, что повысило его популярность среди трейдеров.
С течением времени теория рыночного аукциона была дополнена и развита другими аналитиками, что привело к созданию новых инструментов, таких как Volume Profile, которые углубили анализ структуры рынка. Все это делает рыночный аукцион и его инструменты незаменимыми для профессиональных трейдеров и хедж-фондов, помогая им управлять рисками и разрабатывать более эффективные торговые стратегии.
В 1981 году Питера Стейдлмайера выбрали директором Чикагской товарной биржи (CBOT, Chicago Board of Trade), где на него была возложена ответственность за рыночную информацию. В 2007 году CBOT объединилась с Чикагской биржей опционов (CME, Chicago Mercantile Exchange), и теперь входит в состав CME Group, крупнейшей в мире биржи производных финансовых инструментов.
Рекомендуем к изучению
Наши ресурсы:
Сторонние ресурсы: