Coherent Corp.

Чтобы по-настоящему оценить глубину и масштабы новой эры технологий, нужно заглянуть под воду и рассмотреть тех, кто поддерживает этот массивный ледяной монолит.

О компании

Компания Coherent - глобальный технологический лидер в области материалов, лазеров и компонентов для телекоммуникаций. Компания была основана в 1971 году и за более чем 50 лет своего существования превратилась в вертикально-интегрированного поставщика передовых решений для телекоммуникаций - от материалов и компонентов до подсистем и систем. Компания имеет несколько рынков сбыта.

Продукция и рынки сбыта

Промышленность:

Волоконные лазеры, используются для лазерной сварки батарей, особенно при производстве аккумуляторов для электрических транспортных средств. Также используются в производстве передовых медицинских устройств.

Ультрафиолетовые лазеры применяются в полупроводниковом и дисплейном оборудовании. Лазеры используются от слитков до упакованных интегральных схем и в производстве OLED для мобильных устройств и микро-светодиодов для высококачественных телевизоров и больших дисплеев.

Комплексные лазерные системы и подсистемы - предназначены для абсолютно разных промышленных применений, в том числе для аэрокосмической и оборонной промышленности.

Лазерные компоненты, оптика и кристаллы - компоненты для создания и обслуживания передовых лазерных систем.

Керамика, металломатричные композиты и алмазные материалы - высокопроизводительные материалы, которые используются в различных промышленных процессах.

Телекоммуникации:

Встраиваемые когерентные трансиверы. Дополню, что это устройства, используемые в оптических телекоммуникационных сетях для передачи большого объема данных на дальние расстояния по оптоволоконным кабелям с помощью лазерных технологий. Ключевое отличие когерентных трансиверов - использование сложной обработки сигнала на передающей и приемной стороне, что дает возможность передавать данные на гораздо более высоких скоростях и дальних расстояниях с меньшими потерями и искажениями по сравнению с традиционными оптическими трансиверами. Благодаря этому когерентные трансиверы критически важны для создания высокоскоростных магистральных и межобластных сетей передачи данных современных телекоммуникационных операторов и облачных провайдеров. Такие трансиверы применяются в открытых разрозненных системах и поддерживают скорость передачи данных от 100 до 800 Гбит/с, в то время как традиционные оптические трансиверы достигают скорости до 400 Гбит/с. Это означает, что Coherent превосходит конкурентов по скорости.

Трансиверы для передачи данных. Применяются для увеличения пропускной способности облачных инфраструктур. Включают в себя компоненты для искусственного интеллекта и машинного обучения.

Волновые селективные переключатели. Используются в оптических сетях для управления и маршрутизации оптических сигналов.

Встраиваемые оптические линейные подсистемы применяются в телекоммуникационных системах для обеспечения гибкости и масштабируемости сетей.

Накачивающие лазеры используются в наземных и подводных телекоммуникационных системах для усиления оптических сигналов на больших расстояниях.

Лазерные диоды, изготовленные из соединения индий-фосфид (InP) и вертикально-излучающие лазеры, изготовленные на основе арсенида галлия (GaAs). Первый вид лазера широко применяется в телекоммуникационном оборудовании в качестве источников света для оптических трансиверов. Второй вид широко используется в оптических интерфейсах для коротких линий связи - внутри и между серверами в центрах обработки данных, а также в потребительской электронике, сенсорах и другом оборудовании. Оба типа лазеров - InP и GaAs - востребованы благодаря своим малым размерам, энергоэффективности и возможности интегрирования в оптические схемы передачи данных.

Электроника:

Вся продукция электроники связана с лазерными системами и оптикой. Но если вкратце, то Coherent производит и поставляет высокотехнологичные компоненты для потребительской и автомобильной электроники. Их сенсоры используются в устройствах дополненной и виртуальной реальности (AR/VR) и носимых гаджетах для мониторинга здоровья. Лазеры помогают в 3D-сенсорике и точном измерении расстояний. В автомобилях их компоненты улучшают работу электромобилей и систем автономного вождения. Компания также создает материалы и оптику для улучшения дисплеев и коммуникационных систем.

Приборостроение:

Coherent производит компоненты и системы для приборостроения в медицине и науке. Они создают технологии для умного здравоохранения, быстрых и точных медицинских анализов, а также персонализированной медицины. Для научных исследований они разрабатывают приборы для мониторинга окружающей среды и продвинутые инструменты. Coherent также предлагает оптику, лазеры и термоэлектрические компоненты, которые используются в биотехнологиях и экологических исследованиях. Компания обеспечивает высокое качество своих продуктов и быстро выводят их на рынок, постоянно внедряя инновации.

Структура выручки

Начнем с того, что средний рост выручки компании за 10 лет, составляет 25% в год:

Так же указано пять значимых приобретений компании, которые позволили увеличить выручку. Из всей вышеперечисленной информации мы приходим к вопросу: что именно приносит наибольшую прибыль? Ранее, я специально больше внимания уделил именно телекоммуникациям.

Наибольшую выгоду компания получает всего от двух рынков - промышленности и телекоммуникаций. Высокие доходы от промышленности связаны с спросом на лазерные системы для сварки электромобилей. Использования лазеров для производства полупроводников и электроники - так же относится к промышленности, в полупроводниковой отрасли обработка материалов требует высокой точности, и именно лазеры ее обеспечивают.

Рост доходов на рынке телекоммуникаций вызван спросом на трансиверы 800G и выше для центров обработки данных, которые обслуживают приложения искусственного интеллекта и облачные вычисления. Развитие ИИ только способствует переходу человечества на новый уровень в технологиях, а новые технологии требуют большей скорости. По прогнозам руководства компании Coherent, ближайшие 5 лет доминирующее положение займет скорость передачи данных - 800G/1,6T:

Компании постепенно переходят к использованию волоконно-оптических линий связи, чтобы увеличить свою пропускную способность. Расширение сетей 5G также требует установки большого количества оптических компонентов и трансиверов высокой скорости. Исходя из прогнозов, подключение технологий 5G также будет увеличиваться ближайшие 5 лет, что поспособствует росту выручки:

Coherent Corp. работает на нескольких континентах, и здесь присутствует геополитический риск со стороны Китая. Товарная война может частично уменьшить прибыль компании, что также стоит учитывать при покупке акций. Но широкая диверсификация производства и поставок, может позволить компании устоять перед подобными вызовами.

Оценка стоимости Coherent, Corp.

Изменение коэффициента рентабельности собственного капитала (Return on Equity) и мультипликатора "цена/балансовая стоимость" (Price to Book) - один из принципов финансового анализа и оценки акций.

Return on Equity – показатель, измеряющий доходность собственного капитала, то есть насколько эффективно компания использует свой капитал для создания прибыли.

Price-to-Book – это мультипликатор, который сравнивает рыночную стоимость компании с ее балансовой стоимостью, то есть с суммой, которую теоретически могли бы получить акционеры в случае ликвидации компании после продажи всех активов и выплаты всех долгов.

Ниже приведена матрица, которая помогает визуализировать положение компании в зависимости от ее коэффициента рентабельности собственного капитала (Return on Equity) и цены/балансовая стоимости (Price to Book).

Низкий ROE и низкий PB говорит нам о проблемах в компании, которая неэффективно использует свой капитал, что приводит к оценке ниже ее балансовой стоимости.

Высокий ROE и высокий PB указывает на успешную компанию с эффективным использованием капитала, что отражается в ее высокой рыночной оценке.

Что можно увидеть из динамики этих показателей в компании Coherent?

Return on Equity

Price-to-Book

Да, ROE показывает отрицательные значения по отношению к Q2’24, но он выше, чем в предыдущих кварталах (Q4’23, Q1’24). Отрицательный ROE означает, что у компании убытки и высокий уровень долга. И это действительно так, но связано это по большей мере с инвестициями в бизнес.

Мультипликатор Price-to-Book находится (1.73) ниже среднего показателя в секторе информационных технологий (3.18) и ниже среднего показателя по отрасли (2.92). То есть по отношению к сектору и отрасли, цена компании занижена чуть ли не в 2 раза. Так же, мультипликатор PB растет уже в течение 3-х кварталов. Поэтому взглянем на прибыль и долговую нагрузку компании.

Чистая прибыль

Исходя из динамики прибылей, последние четыре квартала компания стремительно выбирается из убытков за счет роста выручки и операционных доходов, связанных с

Чистый долг

Если же обратить внимание на долг, то последние семь кварталов долг постепенно снижается. За последний квартал компания выплатила $58 млн по своим долговым обязательствам и рефинансировала свой кредит на сумму $2,4 млрд, снизив процентную ставку на 0,25%, что экономит компании $9 млн в год. За счет изменений в доходах и долговой нагрузке, рейтинговое агентство Moody's повысило кредитный рейтинг компании до Ba2, что только подтверждает ожидания улучшения финансовых показателей в будущем.

Исходя из матричного метода, который был приведен выше, стоит ожидать улучшения фундаментальных показателей стоимости (Price to Book) и роста (Return on Equity).

Что было сказано на последнем звонке акционеров?

Компания Coherent Corp отчиталась о отличных результатах за третий квартал 2024 финансового года (финансовый год компании отличается от календарного). Это подкреплено сильными позициями в нескольких ключевых сегментах рынка. Хотя основным драйвером роста стал спрос на 800G трансиверы для центров обработки данных и приложений ИИ, компания демонстрирует технологическое лидерство по целому ряду направлений.

В сегменте 800G/1.6Т трансиверов Coherent продолжает наращивать выручку и расширять свою клиентскую базу. Но помимо этого, компания анонсировала прогресс в разработке 200-миллиметровых пластин карбида кремния для удовлетворения растущего спроса. Исполнительный вице-президент Сохейл Хан заявил, что компания "поставляет опытные партии нескольким клиентам, и обратная связь от них очень хорошая".

В сегменте материалов инновацией стал новый оптический коммутационный переключатель (OCS) на базе жидкокристаллической технологии, который может открыть новые возможности роста. Как отметила главный технический директор Джули Шеридан Энг, Coherent уже ведет переговоры о поставке образцов со многими клиентами.

В области лазеров и фотоники технический директор Джули Шеридан Энг подчеркнула преимущества компании в развитии технологий VCSEL, EML и кремниевой фотоники для следующего поколения 1.6Т/3.2Т трансиверов.

В сегменте телекоммуникаций, несмотря на замедление общего восстановления рынка, Coherent видит возможность для роста в Китае и на рынке цифровых когерентных оптических модулей благодаря своим дифференцированным продуктам.

С финансовой стороны, Coherent повысила прогноз годовой выручки и прибыли до $4,62-4,7 млрд и прибыли на акцию без учета разовых факторов до $1,56-1,73, благодаря диверсификации бизнеса. Временные трудности с маржой решены или находятся в процессе устранения.

Сильным остается операционный денежный поток - $117 млн в квартале. Временные трудности с валовой прибылью из-за проблем на производстве уже решены.

Как подвел итог гендиректор Чак Маттера: "У нас 300 лет опыта в управленческой команде. Мы продемонстрируем инвесторам глубину наших технологий, рынков и всего бизнеса. Лучшее еще впереди". Вполне вероятно, что он прав.

Держатели акций

Доля акций, удерживаемых всеми инсайдерами, составляет лишь 1.57%, контрольная часть находится в руках внешних инвесторов.

Интерес к компании со стороны крупных финансовых институтов достаточно высокий. 88.63% всех акций компании принадлежат институционалам. Наибольшие доли в акциях компании принадлежат Vanguard Group Inc. (10.08%), Dodge & Cox Inc. (9.90%), и Blackrock Inc. (8.07%). Так же я отметил бы фонд Стэнли Дракенмиллера, Duquesne Family Office Llc, который вледеет 1.66% компании, что для его портфеля составляет - 3.5%.

Итог

Coherent - многоуровневая компания, которая имеет широкую диверсификацию продукции. Первое, что я вижу в перспективе для Coherent - это рост клиентской базы для продаж трансиверов 800G, обоснованный масштабированием ИИ/машинного обучения. Второе - рост продаж телекоммуникационного оборудования для 5G технологий, по мере их развития.

Да, есть так же большое количество продукции, связанной с автомобилями, компьютерами и переносными устройствами. Но вероятнее всего, они будут отставать из-за высокого инфляционного давления и процентных ставок. Потребители попросту могут ограничить свои расходы на новые гаджеты и электронику, что негативно повлияет на продажи этих компонентов. Но эти факторы в итоге могут не оказать серьезного влияние на доходы из-за разных направлений деятельности.

Снижение долговой нагрузки, постепенное увеличение прибыли, позитивные прогнозы от руководства, высокие оценки аналитиков и недооценка компании с точки зрения ее стоимости - убедительные факторы для среднесрочной покупки акций.